🗞️ #15 - Optimismo gerencial, Evergrande, United International Enterprises y tres lecciones de inversión.
"Es aterrador pensar que quizás no sepas algo, pero más aterrador pensar que, en general, el mundo está dirigido por personas que tienen fe en que saben exactamente lo que está sucediendo." —Amos Tversky
Al Día Con Wall Street ha pactado una alianza con IUBank, un banco con más de 40 años ubicado en Puerto Rico. IUBank compartirá nuestro contenido con sus clientes.
🙇🏽♂️ El exceso de optimismo sabotea muchas decisiones gerenciales.
Dan Lovallo y Daniel Kahneman, en un ensayo publicado en 2003 por Harvard Business Review, nos explican cómo los sesgos cognitivos afectan muchas decisiones gerenciales en torno a la adqusición de empresas, inversiones de capital o entradas a nuevos mercados. El ensayo nos ayuda a entender el dicho de “más ficción se escribe en Microsoft Excel que en Microsfot Word.”
Según los autores, la mayoría de los grandes proyectos de inversiones tienen retrasos, se ejecutan sobre su presupuesto inicial y no cumplen las expectativas. Aproximadamente el 75% de las fusiones y adqusiciones nunca generan valor. Aswath Damodaran dice “las adquisciones destruyen más valor que cualquier otra acción realizada por las empresas.” La mayoría de los esfuerzos empresariales por entrar a nuevos mercados son abandonados con el paso de un par de años.
“Al proyectar los resultados de un nuevo proyecto, los ejecutivos son víctimas de lo que los psicólogos llaman la falacia de la planificación. Bajo su control, los gerentes toman decisiones basadas en un optimismo delirante más que en una ponderación racional de ganancias, pérdidas y probabilidades. Sobreestiman los beneficios y subestiman los costos. Ellos adaptan escenarios de éxito mientras pasan por alto el potencial de errores e imprevistos. Como resultado, los gerentes llevan a cabo iniciativas que probablemente no se cumplirán dentro del presupuesto o en el tiempo, o que alguna vez generen los rendimientos esperados.”
“La inclinación a exagerar nuestros talentos se ve amplificada por nuestra tendencia a no entender las causas de ciertos eventos. El patrón típico de tales errores de atribución, como los llaman los psicólogos, es que las personas se atribuyan el mérito de los resultados positivos y atribuyan los resultados negativos a factores externos, sin importar cuál sea su verdadera causa.”
Tanto emprendedores como ejecutivos tienden a ser muy susceptible a la falacia de planificación como a los errores de atribución. Según los autores, estudios que comparan los resultados reales de estas decisiones de inversión con las expectativas inciales muestran una fuerte tendencia hacia el exceso de optimismo. Muchos gerentes tambien sufren una iliusión de control y niegan el papel que juega la suerte en sus proyecciones. Esto los lleva a minimizar las pobilidades de escenarios adversos.
“No importa cuán detallados sean, los escenarios utilizados en la planificación son generalmente inadecuados. La razón es simple: cualquier proyecto complejo está sujeto a innumerables problemas, desde fallas tecnológicas hasta movimientos en las tasas de cambio y mal tiempo, y está más allá del alcance de la imaginación humana poder visualizarlos todos desde el principio. Como resultado, la planificación de escenarios puede subestimar seriamente la probabilidad de que las cosas salgan mal.”
Para Lovallo y Kahneman, este exceso de optimismo se debe fundamentalmente a tres factores. Primero, el efecto anclaje, la tendencia cognitiva de valorar y confiar de más en la primera información ofrecida para tomar una decisión. Segundo, subestimar la competencia, ya que los ejecutivos tienden a enforcarse en sus propias habilidades y olvidan las acciones de sus rivales. Por último, la presión organizacional, hace que los ejecutivos compitan por los recursos de la empresa incitando a que el gerente con mejores proyecciones sea el que se gane los recursos.
Para la mayoría de nosotros es imposible evitar el exceso de optimismo. La principal herramienta que tenemos es estar conscientes de que somos victimas de sesgos cognitivos que afectan nuestros proceso de toma de decisiones. Sin embargo, los autores consideran que la mejor manera de contrarestar ese exceso de optimismo en una empresa es con una “visión exterior”, que tome en cuenta la distribución de resultados de iniciativas similares que ya han sido ejecutadas en el pasado.
🇨🇳 Evergrande, otra muestra de los riesgos de invertir en China.
Un artículo del columnista Jason Zweig del Wall Street Journal sobre los peligros de invertir en China nos recuerda la siguiente lección:
“NADIE SABE NADA, porque las corporaciones chinas y sus inversionistas son rehenes de los caprichos de Xi Jinping, quien es efectivamente el presidente vitalicio del país. Ejecutivos, empresas e industrias enteras que antes eran favorecidas por Xi y el gobernante Partido Comunista han sido despojadas de poder y valor sin previo aviso, haciendo que los inversores extranjeros parezcan tontos.”
El articulo pone múltiples ejemplos del riesgo de invertir en China. En los últimos 12 meses, el gobierno chino:
Impuso una multa antimonopolio de $2.800 millones a Alibaba.
Bloqueo la posibilidad de Didi (el Uber de China) de añadir nuevos clientes días luego de la oferta publica inicial de acciones de la empresa.
Cambió la normativa legal y obligó a las empresas de educación a operar sin fines de lucro, llevando a dos empresas (New Oriental Education & Technology Group Inc. y TAL Education Group) a perder el 70% de su valor en dos días. Este punto lo discutimos en nuestra Edición #12.
Nadie, ni siquiera las empresas afectadas o las grandes firmas de Wall Street, pudieron anticipar estas medidas. Entonces, surge la pregunta: ¿Por qué, ante tanta incertidumbre y arbitrariedad, los grandes fondos siguen invirtiendo en China?
Según el artículo, esto se debe a que nadie quiere estar “solo y equivocado”.
“Un administrador con un tercio de los activos en acciones chinas no será despedido si ese mercado cae, ya que casi todas las demás empresas tienen una exposición similar. Estar equivocados juntos le da a cada gerente una negación plausible.
Pero una empresa que tiene poco o nada en acciones chinas será culpada por los clientes si China prospera, ya que sus fondos se quedarán rezagados con respecto a sus competidores. Estar equivocado y estar solo es lo que hace que los administradores de activos sean despedidos.”
Evergrande, uno de los promotores inmobiliarios más grandes de China, se encuentra a punto de entrar en una bancarrota por problemas de liquidez para enfrentar sus pagos de su deuda que supera los $300.000 millones. Esto se debe a que las autoridades Chinas empezaron a limitar el acceso a crédito para la compra de bienes inmuebles. Esta decisión del gobierno es un nuevo reflejo de las intervenciones en la economía para reformar la sociedad China según una agenda que solo Xi Jinping conoce.
🇩🇰 United International Enterprises: una empresa danesa de calidad
BLS Capital, una firma danesa que gestiona más de $5.000 millones en activos, publicó la 13va edición del libro “Sus Compañías.” El escrito habla sobre las 25 empresas globales y 10 danesas que conforman su portafolio. Estas empresas en su opinión son empresas de calidad ya que cuentan con modelos de negocios robustos y un equipo gerencial competente. En promedio las corporaciones listadas, fueron establecidas hace más de 100 años y muchas han permanecido en el portafolio de BLS Capital por más de 10 años.
Si bien en el libro encontramos empresas muy conocidas cómo, Adidas, American Express, Diageo, Coca-Cola Company y Visa, nos llamó la atención en particular una empresa danesa de la que nunca escuchamos antes. Su nombre: United International Enterprises (CPH:UIE).
“UIE es una empresa holding cuyos únicos activos operativos son plantaciones de aceite de palma en Malasia e Indonesia. Estas plantaciones se operan con una rentabilidad líder en la industria y un rendimiento por hectárea notablemente más alto que sus competidores.”
El principal activo de este holding es United Plantations, una empresa fundada por daneses en 1906, ubicada en Malasia y que posee 50.000 hectáreas de plataciones de aceite de palma. Cotiza en la bolsa de Kuala Lumpur. UIE posee el 48% de las acciones en circulación. El segundo activo, es una participación del 2% en la empresa Sueca de inversiones Schörling. Estos activos le permitieron repartir un dividendo de 5% sobre el valor actual de la empresa durante el último año fiscal.
Según BLS Capital, la valoración actual de las acciones de UIE, ofrece un descuento del 20% contra el valor de mercado de las activos poseidos por la empresa. Ellos atribuyen dicha diferencia al efecto del descuento por conglomerado, donde la suma de las inversiones netas de una empresa es mayor a su capitalización de mercado. Sin embargo, resaltan la intención de la gerencia de minimizar esa diferencia mediante la recompra de acciones en el mercado abierto. Con descuento o sin descuento, BLS Capital considera que este es un negocio de calidad con muy buenos prospectos.
(Más) Lecciones de Howard Marks
Howard Marks, co-fundador de Oaktree Capital Management, ha escrito una gran cantidad de Memos a sus inversionistas a lo largo de los años. Este hilo de twitter resume las mejores lecciones de los memos escritos entre 1990 y 1995. A continuación, resumimos tres de ellas:
La ausencia de desastres es la mejor base para un desempeño a largo plazo superior al promedio. Por lo tanto, es más probable tener éxito apuntando a ser “un poco mejor” que el promedio que apuntar a rendimientos del decil más alto. Solo ser un poco mejor por mucho tiempo puede resultar en grandes ganancias. Por ejemplo, $10.000 invertidos por 20 años al 10% se convierten en $67.000. Si subimos la tasa de rendimiento al 12%, se convierten en $97.000.
Los mercados se comportan como un péndulo. El péndulo oscila entre la euforia y la depresión, sobrevalorado y subvalorado. Pero siempre que el péndulo está en un extremo, inevitablemente se balancea hacia atrás. Los inversionistas exitosos deben estar conscientes del estado del péndulo para balancear su cartera entre posiciones un poco más conservadoras y un poco más riesgosas.
Dos lecciones obvias: es mejor invertir en una buena compañía que en una mala compañía, y es mejor pagar menos que pagar más. ¿Como aplicarlo? Aprovecha momentos en los que los activos están a bajo precio por mala publicidad, problemas de corto plazo, mal momento en la bolsa, etc. Si la empresa sigue siendo buena a largo plazo, pero esta abajo por razones de corto plazo, es buen momento para comprar.
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El contenido aquí presentado no debe ser considerado consejo de inversión
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