🗞 #25 - Bonos Latam y valoraciones en mercados emergentes.
“El ego es la fuerza más destructiva que puedes enfrentar en los negocios. Trato cada operación como una decisión comercial. Tienes que estar seguro de tener la disciplina para salir de una operación perdedora” — Paul Tudor Jones
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🌎 Bonos Corporativos en Latino America
El 28 de Febrero pasado, Bank of Singapore, la subsidiaria de banca privada de OCBC Bank, uno de los bancos más grandes del Sudeste Asiático, emitió un reporte sobre sus perspectivas de los créditos corporativos en Latino América.
“Los eventos recientes en Ucrania han tenido un impacto en los mercados globales y Latam no es una excepción. La renta fija, las divisas y los mercados bursátiles de la región han estado bajo presión. No obstante, se han desempeñado en promedio mejor que sus pares globales. Consideramos que dicho comportamiento se explica en parte por la fuerte composición de commodities en la economía regional. Las materias primas han sido la clase de activos con mejor rendimiento. Cabe señalar que los commodities más relevantes para la región son petróleo, cobre, zinc, acero, mineral de hierro, oro, plata, pulpa y papel, maíz y soya.”
Bank of Singapore recomienda a sus clientes mirar hacia Latino América como una alternativa para diversificar sus portafolios.
El reporte resalta que la economía de Brasil se ha visto favorecida por el reciente aumento en los precios de los commodities. Argentina por su lado, se ha visto beneficiada por los avances en sus recientes renegociaciones con el Fondo Monetario Internacional. Por otro lado, los emisores Colombianos se han visto afectados por las expectativas electorales y una “débil situación fiscal.”
Como conclusión Bank of Singapore nos dice:
“Los emisores de moneda fuerte en Latam suelen ser campeones nacionales y/o líderes mundiales en sus respectivas industrias. Además, las empresas latinoamericanas, en promedio, disfrutan de fundamentos sólidos desde un punto de vista histórico.”
Algunos de los nombres de la lista de los emisores que ellos recomiendan, son:
Brasil: Itau (banca), Cosan (productor de etanol y azúcar), BRF SA (productor de proteína de animales y aves de corral), Marfrig (procesadora de alimentos) y Braskem (petroquímica).
Guatemala: Millicom (telecomunicaciones)
Mexico: Cemex (cemento), Banorte (banca) y Pemex (petróleo)
Peru: InRetail (comercio al detal) y Orazul Energy (generación eléctrica).
📑 Consideraciones para Valorar Empresas en Mercados Emergentes
Invertir en mercados emergentes suele tener un gran atractivo, ya que estos mercados tienden a tener economías con mayores tasas de crecimiento del PIB y empresas con gran potencial de crecimiento. Sin embargo, también presentan riesgos adicionales, como por ejemplo las posibilidad de mayor inflación, grandes contracciones económicas, o intervenciones estatales. Todo esto hace que valorar empresas en mercados emergentes sea complejo. Sin embargo, de acuerdo a un reporte de McKinsey, al valorar estos mercados no debemos olvidar los principios fundamentales de la valoración de empresas.
“Los líderes empresariales pueden confiar en los mismos principios y enfoques de valoración que utilizarían para evaluar las inversiones en los mercados desarrollados. Los principios de valoración probados y verdaderos no se vuelven menos válidos en los mercados emergentes. De hecho, bajo alta incertidumbre, pueden ser aún más esenciales.”
Con respecto a la práctica común de simplemente añadir una prima de riesgo país a la tasa de descuento, McKinsey dice:
“A menudo, la prima de riesgo adicional de los profesionales se basa en la tasa de interés del gobierno en relación con un punto de referencia, como las tasas de interés del gobierno de EE. UU. Pero el riesgo de prestarle a un gobierno puede tener poco que ver con el riesgo de invertir en un negocio en ese país. Una empresa puede tener un costo de capital inferior a la tasa de interés de la deuda pública del país.”
Para soportar esta idea, citan el siguiente ejemplo: entre 2013 y 2018, la volatilidad de los retornos de los bonos a 10 años del gobierno de Brasil fueron superiores a los de la compañía de bebidas Ambev.
La volatilidad y el riesgo de una empresa no necesariamente están atados al riesgo de default de un país. De acuerdo con este estudio, lo ideal es usar varios modelos de flujo de caja descontados con diferentes escenarios.
“Como mínimo, los líderes empresariales deben modelar dos escenarios. El primero debe reflejar los flujos de efectivo que podrían desarrollarse en condiciones de “usuales”, por ejemplo, en ausencia de dificultades económicas importantes. El segundo debe reflejar los flujos de efectivo que podrían desarrollarse si se materializaran uno o más riesgos de mercados emergentes.”
Explorar diferentes escenarios ayuda a entender con mayor profundidad cómo estos riesgos de mercado podrían afectar a la empresa, y permite diseñar estrategias para mitigarlos. En vez de “esconder” estos posibles riesgos en la tasa de descuento, este método permite entender los factores exógenos que inciden en el valor de la empresa.
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