🗞 #23 - Pronósticos, play-to-earn, compensación gerencial y mercados energéticos.
"No intentamos predecir cómo se comportarán los mercados de valores; pronosticar con éxito los movimientos de precios de las acciones a corto plazo es algo que creemos que ni nosotros ni nadie puede hacer." — Warren Buffett
🔮 La Dificultad de Pronosticar el Futuro
“Pronosticar es difícil. Y no porque las personas no sean inteligentes, sino porque los accidentes triviales pueden influir en formas que son imposibles de prever.”
Con esa frase Morgan Housel abre su artículo titulado Fluke (casualidad). Tras su paso por The Motley Fool, Housel, es considerado uno los escritores más influyentes, en el mundo de negocios, de su generación. Su libro Psychology of Money, ha vendido más de un millón de copias. Housel que estudió economía, nos cuenta la historia de cómo se convirtió en escritor.
“Una noche en la universidad, recuerdo que era tarde, tal vez medianoche, estaba leyendo una publicación de blog sobre el administrador de fondos de cobertura Eddie Lampert. Fue escrito por un tipo llamado Sham Gad, de quien nunca había oído hablar.”
Luego de percartarse de que el artículo de Sham tenía error de hecho (Lambert había ido a Yale y no a Harvard como escribió Sham), Housel decidió enviarle un correo para corregirlo. Algo que según él no hacía normalmente. Sham le respondió agradecido por la corrección. Unos minutos después Sham le envió otro correo.
“Oye, veo en tu dirección de correo electrónico que vas a la USC [Universidad del Sur de California en Los Ángeles] . Estaré en Los Ángeles mañana. Nunca he estado antes, ¿cuál es la mejor manera de ir de LAX al centro de la ciudad?
Según Housel, es una pregunta razonable para cualquier persona que nunca ha estado en esa cuidad. Sin saber por qué, Housel le ofreció recogerlo en el aeropuerto. Luego de recogerlo, Sham le pidió que lo llevara a un Hotel. De nuevo, sin saber por qué, Housel le ofreció un sofá en su casa a Sham para pasar la noche.
Al verano siguiente, en el 2007, mientras Housel hacia una pasantía en una firma de capital privado, los mercados de crédito comenzaban a implosionar de cara a la Gran Crisis Financiera. A Housel le comunicaron de que no sería contratado tras graduarse de la universidad. Pero como parte de su trabajo como pasante, debía culminar una investigación sobre una empresa llamada FreightCar America.
Fue a Yahoo Finance y solo encontró un artículo sobre esa empresa. Un artículo del Motley Fool escrito por Sham Gad. Luego de un año sin saber de él, Housel le escribió a Sham. Durante su conversación, Housel le comentó que estaba desesperado por conseguir un trabajo. “The Motley Fool está contratando escritores”, dijo Sham. "Puedo recomendarte".
“He sido escritor toda mi carrera. Nunca fue planeado, nunca soñado, nunca previsto. Solo sucedió porque Sham se equivocó con el alma mater de Eddie Lampert y yo necesitaba un trabajo en el mismo momento en que él escribió una publicación de un blog sobre una empresa que estaba investigando para un trabajo en el que estaba a punto de ser despedido.”
Casualidades como está hacen muy difícil poder pronosticar el futuro. Si bien no podemos ni predecir nuestro propio camino, menos aún podremos predecir como reaccionaran sistemas tan complejos como los mercados financieros. Housel cierra su artículo con el siguiente párrafo:
“El profesor de finanzas Elroy Dimson dice que “el riesgo significa que pueden suceder más cosas de las que sucederán”. Profundice en suficientes historias como esta en su propia vida, o en todo el mundo, y llegará a apreciar cuán frágil es la historia y cuán diferentes podrían haber resultado las cosas si no fuera por algunos pequeños errores y accidentes.”
🎮 Los Riesgos de los Juegos Play-to-Earn
Frank Muci, economista venezolano y parte del equipo de Políticas Públicas del London School of Economics, publicó un artículo, en su Substack Common Sense, analizando la dinámica económica de los juegos P2E (Play-to-earn / Jugar para ganar).
Los juegos P2E son videojuegos, por lo general desarrollados en un blockchain, en los cuales los usuarios pueden ganar dinero por participar en el juego. El ejemplo más famoso de este tipo de juegos es Axie Infinity.
La dinámica de estos juegos por lo general sigue el siguiente esquema: el jugador compra un NFT. Este NFT es un token que representa la propiedad de un personaje del juego. Con ese token se puede jugar y ganar recompensas monetarias. Siempre y cuando los ingresos de juego sean suficientes para poder pagar las recompensas. Si la relación se invierte, la plataforma quiebra.
Para Muci, la gran mayoría de los juegos existentes son esquemas piramidales, y al final una gran cantidad de gente perderá su dinero. Para que este tipo de juegos sea sostenible, debe existir alguna fuente de ingresos externa como por ejemplo:
Suscriptores pagos/compradores del juego (que lo hacen por diversión, no por las ganancias)
Micro transacciones (servicios en el juego y mejoras que no prometen ganancias)
Artículos de vanidad (como ropa para los personajes, que no prometen retornos económicos)
Ingresos por publicidad externa (por ejemplo, vallas publicitarias digitales)
Rendimiento de las inversiones realizadas por la tesorería del juego.
Criptofilántropos que donan al juego.
Apreciación sostenida de los tokens y monedas del juego.
Hay que tomar en cuenta que estos juegos tienen costos asociados a su desarrollo y mantenimiento, como programadores y gerentes.
En un juego que no sea sustentable, aquellos que llegan primero, logran recuperar, e incluso generar ganancias sobre su inversión mientras juegan. Pero aquellos que llegan de último, no podrán recuperar su inversión.
“En los juegos P2E actuales, en lugar de obtener dólares por sus NFT, obtiene tokens en el juego o criptomonedas en algún blockchain, que luego puede vender por monedas estables (como Tether) para cobrar. Esto complica las cosas (cognitivamente), pero no cambia demasiado el modelo económico subyacente o los requisitos para la sostenibilidad.”
Si bien los juegos P2E tendrán un rol importante en el Web3.0, para Muci, todavía no existe uno que hoy en día sea sostenible en el largo plazo.
💸 El Problema de Incentivar los Resultados a Corto Plazo
Roger Lowenstein, reconocido periodista y autor, recientemente inició un newsletter llamado Intrinsic Value (Valor Intrínseco). Entre los libros de Lowenstein está “Cuando El Genio Falló.” El libro narra la espectacular caída de Long Term Capital Management, un fondo de cobertura que tenía entre su equipo a los ganadores del premio Nobel de Economía, Robert Merton y Myron Scholes.
En su última entrega de Intrinsic Value, Lowenstein expone como empresas que pagan bonificaciones exorbitantes por el éxito a corto plazo, no logran tener éxito a largo plazo. Como ejemplo, Lowenstein presenta el caso de General Electric, la empresa que hace 15 años era la más valiosa y admirada de Estados Unidos.
Basado en su estudio, el autor expone que durante los últimos 21 años, GE pagó en promedio $90 millones por año a sus cinco principales ejecutivos, para un total de $1.900 millones. Sólo los CEOs se embolsaron $594 millones durante ese período.
Durante el mismo período la empresa pasó de tener una valoración cercana a los $500.000 millones y un valor actual cercano a los $100.000 millones.
“Durante ese tiempo, la gerencia se comprometió repetidamente a “alinear” la compensación de la alta gerencia de GE con los resultados de los accionistas. Dedicaron océanos de tinta a explicar cómo sus prácticas de compensación se adhirieron al principio de pago por desempeño.”
Es importante tomar en cuenta que gran parte de la compensación de los cinco principales ejecutivos de la mayoría de las empresas públicas, como es el caso de GE, es en forma de pago con acciones de la empresa.
Según el autor, el comité de compensación de GE, bajo la bandera de pago por desempeño, logró otorgar estas bonificaciones gracias a su constante cambio en la manera de medir el “desempeño.” En cada oportunidad que la economía enfrentaba una recesión, el comité de compensaciones alegaba una economía desafiante o extraordinaria y alteraba la medida de desempeño para calcular la fórmula de compensación.
Otro instrumento descrito por el autor, fue “el uso selectivo de métricas de desempeño.” Por ejemplo, en el 2006 la empresa explicó que el retorno sobre capital era la métrica más importante de desempeño. Pero en los años siguientes, a medida que el retorno sobre capital se comprimía, la empresa puso su énfasis en una nueva métrica: cómo sus ingresos se comparaban con los ingresos de otras empresas del S&P 500.
“El principal problema fue el cortoplacismo generalizado. El pago de incentivos estaba condicionado a mejorar el desempeño anual o en tramos de tres años.”
Las políticas de compensaciones de cualquier empresa pública se pueden conocer en los Proxy Statements. Un documento publicado todos los años por estas empresas. La historia de GE nos da una lección para entender cómo los resultados de la gerencia y los accionistas pueden no ir de la mano.
🛢Tensiones Rusia-Ucrania Mantienen al Mercado Energético en Alerta
En medio de problemas por la alta inflación registrada en los Estados Unidos y Europa, el conflicto Rusia-Ucrania tiene el potencial de agregar más presiones inflacionarias.
Rusia el tercer productor de petróleo más grande del mundo y responsable de la producción de más de 10 millones de barriles de petróleo al día. En el 2021 exportó en promedio 4.3 millones de barriles al día, equivalente al 4.5% de la demanda global de crudo. Su rol en el mercado de petróleo es fundamental, y cualquier impedimento en la comercialización de su crudo enviaría los precios del petróleo al alza.
De acuerdo a Ben Cahill del CSIS, una posible escalada del conflicto Rusia-Ucrania podría impulsar los precios del petróleo muy por encima de los $100 por barril.
“La perspectiva de interrupciones en el suministro, aunque sea poco probable, está alimentando el sentimiento alcista. La recuperación de la demanda de petróleo de Covid-19 ha sido más fuerte de lo que muchos esperaban. Los suministros no han seguido el ritmo, ya que la OPEP+ todavía está revirtiendo sus recortes de producción y las empresas de petróleo de esquisto (shale oil) de EE. UU. continúan adoptando un enfoque cauteloso sus inversiones. El mercado se está centrando en las preocupaciones sobre la baja capacidad disponible y los inventarios, así como en la inversión deprimida de la industria mundial del petróleo y el gas desde 2015.”
En el escenario actual del mercado energético, cualquier shock negativo en la oferta de petróleo tendrá un gran impacto en los precios. El gobierno de los Estados Unidos podría responder liberando petróleo de la Reserva Estratégica de Petróleo, pero esto probablemente no sería suficiente.
La situación actual del mercado energético deja claro que, aunque el futuro a largo plazo es de las energías renovables, el futuro de corto plazo seguirá necesitando petróleo y gas.
“La Casa Blanca probablemente seguirá instando a otros productores de petróleo a maximizar la producción, incluida la OPEP+. Pero cualquier interrupción importante de Rusia subrayaría la necesidad de una inversión continua en exploración y producción también en los Estados Unidos. Las preocupaciones renovadas sobre la seguridad energética sugieren que es hora de recalibrar el mensaje de la Casa Blanca para equilibrar mejor los objetivos climáticos y energéticos a largo plazo con las necesidades a corto plazo.”
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