📈 Las Características de un Mercado Alcista

En su más reciente memo, titulado Bull Market Rhymes, Howard Marks nos comparte su visión sobre la conducta de los inversores durante un mercado alcista. Marks se define como un estudiante y creyente de los ciclos del mercado. Estos ciclos están marcados por la psicología de los inversores a la hora de tomar sus decisiones.

“En un mercado alcista, los acontecimientos favorables conducen a subidas de precios y elevan la psicología de los inversores. La psicología positiva induce al comportamiento agresivo. El comportamiento agresivo conduce a precios más altos. El aumento de los precios fomenta una psicología más optimista y una mayor asunción de riesgos. Esta espiral ascendente es la esencia de un mercado alcista. Cuando está en marcha, se siente imparable.”

Marks nos explica que los mercados alcistas consisten de tres etapas. La primera “cuando algunas personas con visión de futuro comienzan a creer que las cosas mejorarán.” La segunda, “cuando los inversores se dan cuenta de que la mejora está realmente en marcha.” La tercera “cuando todo el mundo concluye que las cosas mejorarán para siempre.”

A pesar de que estos ciclos son conocidos y estudiados, se siguen repitiendo. Muchos dicen que los inversores tienen memoria corta. Pero Marks tiene otra explicación:

“No creo que los inversores sean realmente olvidadizos. Más bien, el conocimiento de la historia y la aptitud de la prudencia se encuentran en un lado de la balanza, y el sueño de enriquecerse se encuentra en el otro. Este último siempre gana. La memoria, la prudencia, el realismo y la aversión al riesgo sólo se interpondrían en el camino del sueño. Por esta razón, las preocupaciones razonables se descartan regularmente cuando los mercados alcistas se ponen en marcha.”

Marks concluye con la siguiente serie de lecciones:

• El optimismo se construye alrededor de las cosas que están funcionando espectacularmente bien.

• El impacto es más fuerte cuando el repunte surge de una base particularmente deprimida en términos de psicología y precios.

• La psicología del mercado alcista va acompañada de una falta de preocupación y un alto nivel de tolerancia al riesgo y, por lo tanto, un comportamiento muy agresivo. Se recompensan los riesgos y se ignora la necesidad de una diligencia minuciosa.

• Los altos rendimientos refuerzan la creencia en lo nuevo, lo improbable y lo optimista. Cuando la multitud se convence del mérito de esas cosas, tiende a concluir que "no hay precio demasiado alto."

• Estas influencias se enfrían eventualmente después de que ellas (y los precios) hayan alcanzado niveles insostenibles.

• Los mercados elevados son vulnerables a eventos exógenos, como la invasión de Rusia a Ucrania.

• Los activos que más aumentaron, y los inversores que los sobreponderaron, a menudo experimentan un retroceso doloroso.

Las reflexiones de Howard Marks, nos pueden ayudar a entender las circunstancias actuales del mercado. Al comprender el efecto de la psicología humana en la toma de decisiones de inversión, podremos comprender los ciclos del mercado.

🦾 Recomendaciones de Sequoia: Adaptarse para Soportar

Sequoia Capital, uno de los fondos de inversión de capital de riesgo más importantes del mundo, recientemente compartió una presentación a los fundadores de las empresas en las que ha invertido sobre el entorno macroeconómico actual.

Luego de la época de bonanza en el mundo del capital de riesgo, se esta presentando una nueva realidad, en la cual el capital es mas escaso, los inversionistas son mas impacientes con generar ganancias, y cualquier problema operacional es fuertemente castigado por el mercado. 

En un hilo de twitter, Alex Banks resume diez mensajes claves de la presentación: 

1. Acepta la realidad: el entorno económico esta cambiando, y debes reaccionar con propósito y no con arrepentimiento. Prepárate para la nueva realidad. 

2. El capital era gratis, y ahora es caro. Debes entender que los recursos financieros son mas escasos, y quemar capital indiscriminadamente será mal visto por el mercado. 

3. Adáptate rápido. “No es la más fuerte de las especies la que sobrevive, ni la más inteligente, sino la que mejor responde al cambio”.

4. Muévete rápido. Debes tomar acciones rápido y evitar entrar en un espiral de la muerte. 

5. Planifícate. Toma una actitud productiva, no reactiva. 

6. Cuando hay mal clima, surgen oportunidades nuevas. No las desperdicies. 

7. Prepárate mentalmente para los retos que se avecinan. 

8. Prepara a tu equipo para los cambios que vendrán. Asegúrate que todo el equipo este alineado. 

9. Prepara tu compañía para las nuevas prioridades. Si debes incluir indicadores diarios de liquidez y flujo de caja, hazlo. Si debes concentrar tus inversiones, hazlo. 

10. Ya no puedes usar él músculo financiero para afrontar todos los problemas, debes enfocarte en encontrar mejores soluciones a los problemas. 

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😤 La arrogancia de Cathie Wood y los problemas de ARKK

La última semana cerró con una fuerte caída en las empresas de tecnología. Una de las principales víctimas de este movimiento, ha sido el Ark Innovation ETF (NYSE: ARKK). El ETF de la firma ARK Invest liderada por Cathy Wood, es un fondo que busca invertir en empresas de innovación. Durante el 2020, el fondo generó un rendimiento de 156%. Estos resultados le dieron una reputación a Cathie Wood de visionaria.

Por definición, invertir en innovación es una actividad con mucha incertidumbre. Como nos explica Howard Marks, a mayor incertidumbre, mayor serán los riesgos. A mayor riesgo, mayor pueden ser las ganancias, pero también las pérdidas. Y pérdidas son las que ha tenido que afrontar ARKK durante el 2021.

En lo que va de año, el fondo ha caído más de 50%, en comparación con una caída de 21% del índice NASDAQ. Eso sin contar la caída de casi 70% desde su alto histórico en Febrero de 2021.

Quoth the Raven, en su blog QTR’s Fringe Finance, escribió un artículo titulado “Cathie Wood y la definición de locura al invertir.” El autor recuenta como en Diciembre de 2021, cuando muchos inversionistas decían que las valoraciones de las empresas de innovación se encontraban en una burbuja, Wood decía “no estamos cerca de una burbuja.”

Luego de sufrir una nueva caída en Febrero de 2022, Wood dijo en CNBC:

“Creemos que la innovación está en el territorio de las gangas. ... Nuestras acciones tecnológicas están muy infravaloradas en relación con su potencial. … Danos cinco años, estamos ejecutando una cartera de gran valor.”

Para Abril de 2022, su fondo tocaba nuevos bajos históricos, sufriendo una caída de 27% solo en Abril. A pesar de las pérdidas, Wood hizo varias apariciones en público justificando su estrategia sin reconocer algún error. Raven nos resume el problema que afronta ARKK:

“Durante el curso del éxito de Wood, sus analistas o su director de relaciones públicas o... alguien... se le ocurrió la idea de un horizonte de inversión de cinco años para que ella lanzara sus acciones de "innovación". Pero las acciones de "innovación" cuidadosamente seleccionadas por Wood me parecen nada más que historias de crecimiento de ingresos en su mayoría sin la capacidad de generar utilidad que se cotizan en múltiplos pornográficos. Estos nombres fueron, y continúan siendo, las primeras compañías en ser castradas ahora que el mandato de dinero fácil de la Fed ha terminado.”

A pesar de los malos resultados, Cathy Wood cuenta con una serie de fanáticos que todavía están dispuestos a invertir en ella. Por esto, ARKK ha recibido en las últimos entradas de dinero fresco. Sin embargo, el autor piensa que “Cathie Wood no es nada especial como gestora de inversiones.” Las razones:

“Escogió las acciones más arriesgadas y especulativas en el tope de una burbuja de 15 años y tuvo suerte con una: Tesla. Cuando Tesla tuvo su misteriosa carrera 10x, convirtió a Cathie Wood, junto con su equivalente, Ross Gerber, en estrellas. Y ahora, debido a que se hizo popular por la razón equivocada y se celebró por tener cero perspicacia de valoración, se mantiene firme con el pretexto de que es una especie de visionaria de la inversión.

A menos que Wood adopte una nueva actitud con el panorama macroeconómico que continúa empeorando, y mientras la Fed mantenga el rumbo, literalmente espero que la "estrategia" de inversión de Wood la lleve a ella y a sus inversores a la definición de locura.”

👨🏽‍🏫 Consejos para afrontar las caídas del mercado

Michael Mauboussin, autor de múltiples libros consultados por profesionales del mundo de las finanzas compartió ayer en un hilo de Twitter sus pensamientos respecto a cómo afrontar la situación actual del mercado bursátil. 

1. Si eres un inversionista, nunca pierdas de vista que lo que estas comprando es un pedazo de una empresa con un valor intrínseco. 

2. Busca empresas que estén generando valor, cuyo rendimiento sobre el capital sea mayor que el costo del capital. 

3. Distingue entre los resultados que probablemente tenga la empresa, y las expectativas del mercado. Cuando hay grandes variaciones en los precios de las acciones, las expectativas suelen estar mal calibradas. 

4. Recuerda que menores precios en los activos financieros implican mayores rendimientos esperados. Si puedes invertir más capital, este tendrá mayores retornos esperados. 

5. Nadie sabe qué va a pasar con la economía. Debes estar consciente del contexto económico, pero tratar de predecir el futuro es una tarea inútil. 

6. El Covid fue un gran shock que puso a prueba las habilidades de los gerentes de las empresas. Busca aquellos equipos gerenciales que tuvieron un buen manejo de la empresa durante la pandemia. 

7. Warren Buffett recomienda leer los capítulos 8 (Metáfora de Mr. Market) y 20 (Margen de Seguridad) de El Inversionista Inteligente de Benjamin Graham, y el capítulo 20 (Expectativas) de La Teoría General de John Maynard Keynes. 

8. El estrés suele generar respuestas corto-placistas e ineficientes. Trata de mantener una visión a largo plazo. 

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💊 Elon Musk a la conquista de Twitter

En las últimas semanas el hombre más rico del mundo según Forbes, Elon Musk ha realizados varios anuncios relacionados con una inversión que ha realizado en la empresa Twitter. CNBC resume los hechos de la siguiente manera:

31-Ene-2022: Musk comienza a comprar acciones de Twitter.

24-Mar-2022: Musk comienza a criticar públicamente a Twitter.

04-Abr-2022: Se conoce la noticia de que Elon Musk se ha convertido en el mayor accionista de Twitter.

05-Abr-2022: Musk se convierte en un accionista activista y Twitter anuncia que Musk se convertirá en miembro de la junta directiva de la empresa.

09-Abr-2022: Musk anuncia que no va a aceptar el cargo de miembro de la junta directiva de Twitter.

14-Abr-2022: Musk realiza una oferta por el 100% de las acciones de Twitter a un precio de $54.20 por acción.

15-Abr-2022: La junta directiva de Twitter anuncia una estrategia de píldora venenosa para evitar que Musk logre comprar el 100% de las acciones de la empresa.

Trung Phan en un hilo de tweets, nos explica lo que significa la estrategía de píldora venenosa.

Una píldora venenosa, tambien conocida como “plan de derechos de los accionistas” es una tactica corporativa inventada en los años 80 para evitar intentos de adquisición no deseados. En resumen, esta estrategia consiste de:

• Emisión de acciones preferentes con derechos especiales para los directores de la empresa.

• Control del calendario de las juntas de accionistas.

• Opción para los accionistas existentes de comprar más acciones con descuento (diluyendo así la participación de la parte que intenta una adquisición hostil/no solicitada).

Adicionalmente, de acuerdo a un reportaje de MarketWatch, Elon Musk estaría evaluando realizar un tender offer, que es similar a una oferta pública de adquisición. Si la oferta se presenta en firme, cualquier accionista de Twitter puede venderle sus acciones a Musk. Para esto, el fundador de Tesla, ya cuenta con financiamientos acordados con Morgan Stanley y otras instituciones financieras.

De concretarse el acuerdo para convertir a Twitter en una empresa privada, este pasaría a la historia como el trato más grande ($46.5Bn), por encima de casos famosos como el de RJR Nabisco ($31Bn) y TXU Energy (31.2Bn).

👍🏽 El botón de “me gusta” una amenaza para las sociedades democráticas

El profesor de NYU y autor de varios bestsellers de psicología moral, Jonathan Haidt, escribió un ensayo titulado “Por Qué los Últimos 10 Años de la Vida Americana han Sido Únicamente Estúpidos.” El ensayo fue publicado por en la revista The Atlantic.

El artículo fue recomendado por el fundador de Amazon, Jeff Bezos. En un tweet Bezos dijo “esta pieza de Jonathan Haidt es reflexiva, bellamente escrita e importante. Vale la pena la larga lecutra.”

Según Haidt, las bases de las democracias exitosas son (i) instituciones fuertes, (ii) historias comunes y (iii) capital social, representado por extensas redes humanas con altos niveles de confianza. Para Haidt, les redes sociales basadas en internet han debilitado estas tres bases. Esto a partir de la creación del botón “Me gusta” por parte de Facebook y “Retuitear” por parte de Twitter.

“Poco después de que su botón "Me gusta" comenzara a producir datos sobre lo que mejor "atraía" a sus usuarios, Facebook desarrolló algoritmos para brindarle a cada usuario el contenido con mayor probabilidad de generar un "me gusta" o alguna otra interacción, incluyendo eventualmente el "compartir" también. Investigaciones posteriores mostraron que las publicaciones que desencadenan emociones, especialmente la ira hacia los grupos externos, son las que tienen más probabilidades de ser compartidas.”

Citando varios estudios, Haidt dice que las redes sociales amplifican la polarización, fomentan el populismo y facilitan la difusión de noticias falsas. Estas mismas redes “dan más poder a los trolls y provocadores mientras se silencia a los buenos cuidadanos.”

Haidt no deja por fuera a los sesgos cognitivos. En su opinión, “el mayor óbstaculo para poder pensar bien es el sesgo de confirmación, que se refiere a la tendencia humana a buscar solo evidencia que confirme nuestras creencias previas.” La manera de protegernos de este sesgos, es mediante la interacción con personas que no compartan nuestras creencias. Pero debido a los algorítmos de las redes sociales, cuyo objetivo es mantenernos conectados el mayor tiempo posibile, nuestra capacidad de interactuar con personas que piensen distinto a nosotros se ve limitada.

Según Haidt, los problemas creados por nuestro sesgo de confirmación y el auge de las redes sociales, ha llevado a que muchas instituciones y miembros de la sociedad “se volvieron más estúpidos en masa porque las redes sociales inculcaron en sus miembros un miedo crónico a ser atacados.”

El mensaje no es nada esperanzador, para el autor, estos problemas van a empeorar. Sin embargo, Haidt propone ciertos pasos que se pueden tomar para evitar que la sociedad americana, percibida como una democracia insigne, no colapse.

Entre las recomendaciones podemos encontrar, un cambio en el diseño de los districtos electores americanos, regulación de las redes sociales, verificación de los usuarios de estas redes y sobretodo no exponer a los menores de 13 años a redes sociales.

Haidt también discutió su artículo en un podcast con la periodista Bari Weiss.

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📈Lecciones de Invertir Por Más de 50 Años.

Chuck Akre, fundador de Akre Capital Management, resume su experiencia de 52 años en el mundo de las inversiones en un video de 20 minutos.

Como muchos otros grandes inversionistas, el enfoque de Akre al realizar una inversión, es que al comprar una acción, estas comprando una parte de un negocio en marcha, no un instrumento especulativo.

“Al comprar una acción te conviertes en dueño de esa empresa.”

Como inversionistas buscamos poner nuestro capital en empresas que sean atractivas. Para Akre lo que hace atractivo a una empresa es su capacidad de crecimiento. Pero no cualquier tipo de crecimiento es atractivo. En su opinión la medida más confiable de crecimiento es el valor económico real por acción.

“Si una empresa crece al 20% pero emite el 10% de nuevas acciones cada año, significa que está diluyendo nuestro rendimiento, por lo que no estamos obteniendo el 20%. Así que preatamos mucha atención a lo que está sucediendo en el crecimiento del valor económico real por acción”.

Este enfoque es el utilizado por Akre para identificar máquinas de interés compuesto. Que son aquellas empresas que pueden mantener crecimientos sostenidos de doble dígito por varios y años y sin tener que realizar grandes inversiones de capital. De esta manera podemos maximizar los beneficios del interés compuesto.

Según una frase atribuida a Einstein, “el interés compuesto es la octava maravilla del mundo.” Para ilústranos el potencial de poder realizar inversiones que sacan provecho del interés compuesto, Akre utiliza el siguiente ejemplo:

“En la mano derecha tengo $1,000,000. En la mano izquierda tengo un centavo que se duplica cada día durante un mes. ¿Cuál de las dos manos escoges?

Si escoges la mano derecha, pierdes. Un centavo que se duplica cada día por 30 días … Son $10,737,418, es es la magia del interés compuesto.”

En el largo plazo el retorno de las acciones que compremos tenderá a ser muy similar al crecimiento económico real por acción que logre tener una empresa.

👨‍🎨 Inteligencia Artificial Para Crear Imágenes.

OpenAI, una organización que hace estudios sobre inteligencia artificial, fundada por Elon Musk y otras, compartió en su red de Twitter algunos de los avances de su tecnología esta semana.

Los avances corresponden al proyecto denominado DALL·E 2, cuyo objetivo es crear imágenes y arte realista a partir de una descripción escrita.

Sam Altman, presidente de OpenAI también compartió algunas imágenes con las respectivas descripciones usadas para crearlas:

“Dinosaurios jugando frisbee en la sala del trono.”

“Un tiburón y un delfín navegan de la mano con una ciudad submarina de fondo.”

“Conejos asistiendo a un seminario universitario sobre anatomía humana.”

“Un conejo detective sentado en un banco del parque leyendo un periódico en un ambiente victoriano.”

Todas estas imágenes fueron generadas por una computadora. La única interacción humana fue escribir la descripción de lo que se quería “dibujar.”

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📑 El verdadero rol de los auditores

El afamado short-seller Jim Chanos dice: “casi todos los fraudes han sido auditados por una de las grandes empresas de auditores a nivel mundial.” Casos como los de Enron, WorldCom, Tyco, Nikola, Luckin Coffee, Wirecard entre otros, demuestran la veracidad de la declaración de Chanos.

Como inversionistas, creemos que los auditores son una protección contra un posible fraude contable o financiero de las empresas en las cuales invertimos. Sin embargo, Carson Block, otro reconocido short-seller fundador de la firma MuddyWaters Research, en un podcast con Jack Farley nos explica el verdadero rol de un auditor:

“Los auditores están allí para garantizar que se aplique el estándar de auditoría correcto y que se aplique el estándar de contabilidad correcto. Ahora, por lo general, a menudo también fallan en ese sentido. Porque lo que sucede es que si una empresa quiere ser agresiva en los estándares de contabilidad que se aplican, sus abogados negociarán con los abogados del auditor sobre qué tipo de divulgación muy vaga y extraña se deba exponer. Y está divulgación quedará enterrada en alguna parte del informe anual.”

En otras palabras, los auditores están para revisar “que el balance cuadre.” Pero, según Block, el 99% de los inversionistas creen que los auditores están para “erradicar el fraude.” Block nos dice:

“[los auditores] no están ahí para revisar si la gerencia está mintiendo … la gerencia de la empresa son los responsables de preparar los estados financieros. Los auditores no preparan los estados financieros … las normas de auditoría suponen que toda la información y los documentos que se entregan a los auditores son veraces, y el objetivo del auditor no es tratar de averiguar si no lo son … los que revisan los documentos, por lo general son auditores jóvenes con poca experiencia que no saben como identificar si un documento es forjado.”

El podcast profundiza en la experiencia de MuddyWaters exponiendo fraudes financieros. También discuten la realidad que afrontan los vendedores en corto hoy en día, luego de los eventos de las meme stocks protagonizados por GameStop y AMC.

Como inversionistas es importante conocer esta realidad sobre los procesos de auditoría. De esta manera podremos ser más escépticos y estar alerta a la hora de analizar unos estados financieros. Si quieren profundizar en este tema, les recomendamos el libro Financial Shenanigans: How to Detect Accounting Gimmicks & Fraud in Financial Reports.

🤔 Riesgo Sistémico en los Mercados Privados

Un reciente artículo de Doomberg, el pequeño pollo verde, habla del posible riesgo sistémico que existe de fondos de inversión que han invertido en empresas públicas ilíquidas y en empresas privadas en los últimos años en búsqueda de generar mejores retornos.

Los unicornios son empresas privadas que han logrado valoraciones superiores a los $1.000 millones. Debido a la naturaleza privada de estas empresas, su valor prácticamente se determina en un proceso de negociación entre el vendedor y el comprador. No existe un mercado público para incorporar toda la información relativa a esos activos y de esa manera poder descubrir un precio que se acerque a su valor intrínseco.

El principal caso que usa para ejemplificar este riesgo es el de SoftBank, dirigido por Masa Son. La empresa, a través de sus fondos, se ha apalancado fuertemente para invertir en empresas privadas (la mayoría unicornios), elevando artificialmente el valor de estas empresas, permitiendo así registrar mayores ganancias no realizadas.

“Dejando a un lado el valor de entretenimiento de las travesuras de Masa Son, señalamos estos eventos debido a su naturaleza potencialmente sistémica y como una advertencia de cuáles podrían ser las consecuencias si alguna vez se ve obligado a jugar este juego al revés. Como cualquier persona con experiencia en el sector de capital de riesgo puede atestiguar, Masa Son gastó tanto dinero en tantas nuevas empresas con valoraciones tan impresionantes que la mayoría de las otras empresas de capital de riesgo se vieron obligadas a hacer lo mismo, creando un patrón de autoreforzamiento de valoraciones cada vez más altas, que a su vez eran usadas como punto de comparación para poner precio a la próxima gran inversión. Sospechamos que la burbuja en el sector privado es incluso más grande que la que está ocurriendo en los mercados públicos.”

Cuando hay períodos de mucha liquidez y apetito al riesgo, los fondos son agresivos en sus inversiones, resultando en que las valoraciones aumentan rápidamente y los fondos reporten cada vez mayores ganancias. Pero cuando la liquidez y el apetito al riesgo se acaban, el valor verdadero de estas empresas sale a relucir.

“Lidiar con redenciones de capital siempre es un desafío, y el peligro de tener una combinación de activos financieros líquidos e ilíquidos solo exacerba el problema. Cuando es necesario producir efectivo en poco tiempo, uno tiende a descubrir cuánta verdad hay en el precio que se lleva en los libros.”

El artículo de Doomberg cierra con esta pregunta:

“La mayoría de las crisis financieras encuentran su génesis en partes oscuras de los mercados que pasan desapercibidas hasta que es demasiado tarde para detener el contagio. ¿Será la burbuja de las valoraciones del mercado privado el catalizador de la próxima gran recesión?”

Luego de la publicación de Doomberg, Bloomberg reportó que Tiger Global, uno de los fondos más agresivos en los últimos años en inversiones de capital de riesgo, sufrió una caída del 34% en el primer trimestre del año.

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🇨🇳 Un Adolescente Llamado China

William Green entrevistó a Howard Marks. El podcast que estuvo lleno de consejos de como convertirnos en mejores inversionistas. También Marks comparte su visión acerca del ambiente actual de los mercados y cómo invertir en un período de alta inflación. Sin embargo, la parte que nos pareció más relevante fue la descripción de Marks sobre las oportunidades en China.

“Mi opinión durante los últimos media docena de años, lo que le digo a la gente es que Europa y Japón son adultos económicamente, sin mucha vitalidad. Estados Unidos es un adulto económico maduro, al que le va bien, pero yo diría que las mejores décadas han quedado atrás. China es un adolescente económico. Y si alguna vez has tenido un adolescente en tu casa, como yo, entonces sabes que puede ser tempestuoso y que hay altibajos, pero también sabes que las mejores décadas del adolescente están por venir. Y describo a China como una adolescente, económicamente hablando.”

Como siempre, Marks conoce sus limitaciones a la hora de predecir el futuro. Pero cree que los prospectos de la economía China son positivo. En su opinión, China quiere ser parte de la comunidad mundial y Shanghai se quiere convertir en un centro financiero internacional. Para lograr esto, el gobierno Chino se tendrá que abstener de acciones bélicas, como una posible invasión de Taiwan. Igualmente, deberán demostrar su respeto por la propiedad privada.

Para ganar exposición a la economía China, Marks da el siguiente consejo a los profesionales de inversión:

“Y si yo fuera un profesional y quisiera ganar exposición a China, entraría en un fondo. No comenzaría a elegir empresas de las que no sé nada en un país del que no sé nada. De nuevo, el hombre tiene que conocer sus limitaciones.”

👮‍♀️ Un Fraude con NFT’s Investigado por el Gobierno Estadounidense

Esta semana, fiscales del gobierno de Estados Unidos acusaron a dos hombres de cometer fraude y lavado de dinero con relación a un proyecto de NFTs. La pareja cometió lo que se conoce coloquialmente como un “rug pull” (jalar la alfombra), un esquema en el cual los fundadores de un proyecto de criptomonedas o NFT’s promueven su proyecto, y una vez que reciben el dinero para llevar a cabo el desarrollo, toman los fondos recaudados y desaparecen.

Ethan Nguyen and Andre Llacuna obtuvieron alrededor de $1.1 millones vendiendo una serie de NFT’s llamados “Frosties”. Que esta pareja haya sido acusadas de fraude y lavado de dinero por el gobierno federal representa un punto de inflexión en el mundo de los criptoactivos, ya que, hasta los momentos, los inversionistas en proyectos cripto estaban a la merced de la buena voluntad de los fundadores del proyecto, y no tenían ningún tipo de protección legal.

Este hilo de Twitter de exlawyer.eth resumen cómo los agentes del gobierno hicieron seguimiento al dinero robado, y cómo construyeron el caso con las leyes tradicionales para poder llevar a los criminales ante un tribunal.

“Básicamente, los investigadores utilizaron una combinación de direcciones IP que se identificaron con nombres de usuario de Discord, documentos KYC (conozca a su cliente) de Coinbase, direcciones de correo electrónico compartidas entre servicios, registros de transacciones en cadena y registros de tarjetas de crédito para identificar a los acusados….

Dato curioso: uno de los acusados compró una suscripción de VPN (red privada virtual) para ocultar sus huellas, pero su aparición en el extracto de su tarjeta de crédito y el uso de los rangos de IP del VPN para cometer el fraude es parte de la evidencia en su contra. Eso se llama ironía.

Un par de días después de la venta, el ETH se transfirió a través de algunas billeteras y luego se transfirió a través de Tornado. El ETH se identificó después de que se envió desde las billeteras Anon posteriores a Tornado a las cuentas Coinbase de los acusados. El uso de Tornado, múltiples billeteras y el momento son la base del cargo de lavado de dinero.”

Sin lugar a duda esto es un caso fascinante de cómo, a pesar de la naturaleza encriptada de estos activos, se puede seguir un rastro y dar con los criminales. Veremos en las próximas semanas cómo se desenvuelve el caso, pero que el gobierno federal se haya involucrado abre la puerta a su involucramiento en estafas futuas.

📈 Divergencia en el mercado de bonos y acciones

Esta semana sucedió algo interesante en los mercados: el índice de acciones Nasdaq 100 y el índice de los bonos del tesoro americano a 20 años presentaron una gran divergencia. En la gráfica se puede ver que desde 2012 el comportamiento de estos dos indices fue muy parecido, pero en Marzo se han movido, hasta los momentos, en direcciones opuestas.

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🥳 Hoy cumplimos nuestro primer aniversario 🎈

Hace un año empezamos este proyecto con el objetivo de curar, resumir y traducir contenido relacionado con el mundo financiero.

Queremos agradecerles a nuestros fieles lectores y a quienes que nos han dado feedback para poder mejorar.

A pesar de no llegar a nuestra meta de 1.000 suscriptores en un año, hemos disfrutado el camino. Esperamos que con la ayuda de nuestros lectores, este próximo año logremos sobrepasar nuestra meta de 1.000 suscriptores.

📶 Los niveles de la escalera de riqueza

La riqueza monetaria es algo relativo. Si dos personas tienen la misma cantidad de dinero, una se puede sentir rica y otra pudiera sentirse pobre. Muchos factores afectan esa percepción, como la edad, la situación familiar y la fortuna acumulada a través de los años. No es lo mismo tener $100.000 cuando hace un año se tenía $10.000 a que cuando hace un año se tenía $1.000.000.

Para Nick Maggiulli, “la manera en que cambias tu conducta después de recibir una cantidad considerable de dinero puede decir mucho acerca de tu situación actual financiera.” En un artículo titulado Subiendo la Escalera de la Riqueza, Maggiulli comenta como para algunas personas ganarse $50.000 pueden cambiarle la vida, pero para un mil millonario, $50.000 es un monto trivial. El autor establece un límite a la hora de tomar una decisión para determinar un nivel de riqueza:

“0.01% es un buen indicador de lo que constituye una cantidad trivial de dinero para cualquier nivel de riqueza. Por ejemplo, si tuviera un patrimonio neto de $10.000, pagar $1 más (o 0.01% más) por algo no debería afectar sus finanzas en lo más mínimo.”

Basado en un modelo de Ben Carlson, Maggiulli establece seis niveles de riqueza. Cada nivel es determinado por el límite de 0.01% del patrimonio que representa la decisión de gasto marginal para cada uno de esos niveles . La escala va desde el primer nivel que es llamado “de quincena en quincena” hasta el último nivel que es llamado “libertad filantrópica.” Maggiulli pone el siguiente ejemplo:

“Digamos que está en el supermercado y está decidiendo si comprar una docena de huevos por $1,99 o una docena de huevos orgánicos por $2,99.

Si su patrimonio neto fuera de $1.000, esta única opción (pagar $1 extra por los huevos orgánicos) podría tener un ligero impacto en sus finanzas, ya que representaría el 0,1 % de sus activos totales. Sin embargo, si tuviera un patrimonio de $10.000 (o más), la decisión de gastar $1 más probablemente sería trivial para sus finanzas, ya que representa menos del 0.01% de su riqueza.”

Tomando como base el impacto que una simple decisión financiera pueda tener, Maggiulli estableció sus niveles de riqueza de la siguiente manera:

• Nivel 1. De quincena a quincena: $0-$0.99 por decisión

• Nivel 2. Comprar lo que quieras en el supermercado: $1-$9 por decisión

• Nivel 3. Pedir lo que quieras en un restaurante: $10-$99 por decisión

• Nivel 4. Viaja cuando quieras como quieras: $100-$999 por decisión

• Nivel 5. Compra la casa que quieras: $1.000-$9.999 por decisión

• Nivel 6. Haz donaciones para impactar la vida de los demás: $10.000+ por decisión

Según la estimación del autor, el nivel de patrimonio y su posición en la escalera se puede ver representado en el siguiente gráfico:

En conclusión el autor nos dice:

“La mejor manera de subir la escalera de la riqueza es gastar dinero de acuerdo a tu nivel.

…

Lo más importante que aprendí al pensar en todo esto es que se necesita un paso gigante en la riqueza para alterar fundamentalmente la forma en que vivimos nuestras vidas. Y los pasos solo se hacen más grandes a medida que ascendemos en la escala de riqueza. Así que piensa si ese paso vale la pena.”

🚔 Impacto de las Sanciones Económicas en la Globalización

A partir de la Segunda Guerra Mundial, las potencias mundiales han empezado a usar sanciones económicas a otros países como alternativa a los conflictos armados. Los gobiernos de Cuba, Corea del Norte y Venezuela han sido algunos de los afectados por este fenómeno. Sin embargo, las sanciones económicas han generado mayor escrutinio recientemente luego de las medidas impuestas por Estados Unidos y la Unión Europea a Rusia.

De acuerdo a artículo de Raghuram G. Rajan, publicado en Project Syndicate, el uso de sanciones tiene el potencial de generar un gran efecto indeseado:

“Debido a que la guerra de Rusia contra Ucrania no podía quedar impune, el uso de sanciones económicas radicales y dolorosas está claramente justificado. Sin embargo, en el futuro, estas nuevas y poderosas herramientas deberán estar sujetas a controles adecuados; de lo contrario, podrían desencadenar un retroceso de la globalización y de la prosperidad que ha hecho posible.”

Las sanciones impuestas a Rusia han contribuido al colapso de su moneda y su sistema financiero, a la salida de empresas multinacionales del país, y más. Estas medidas, aunque impuestas con el fin de penalizar al gobierno ruso, eventualmente resultarán en una peor calidad de vida para los ciudadanos Rusos.

“Cuando se desatan por completo, las sanciones también son armas de destrucción masiva. Puede que no derriben edificios ni derrumben puentes, pero destruyen empresas, instituciones financieras, medios de subsistencia e incluso vidas. Al igual que las armas de destrucción masiva militares, infligen dolor indiscriminadamente, golpeando tanto a los culpables como a los inocentes. Y si se usan demasiado, podrían revertir el proceso de globalización que ha permitido que el mundo moderno prospere.”

Ya que el uso de sanciones tiene efectos menos inmediatos que los conflictos armados, no suele sufrir de gran escrutinio. Sin embargo, su uso excesivo puede afectar desproporcionadamente a las poblaciones inocentes, y también puede generar una posición defensiva de muchas naciones. Si los gobiernos sienten que son muy vulnerables ante posibles sanciones, el proceso de globalización e integración financiera mundial podría tomar un paso atrás en los próximos años.

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🎨 David Tepper, el artista de las situaciones especiales.

David Tepper, fundador del fondo de cobertura Appaloosa Management, es uno de los inversionistas más reconocidos de su generación. Forbes estima que su fortuna es de $15.800 millones. Es dueño del equipo de NFL Carolina Panthers y el equipo de MLS Charlotte FC.

El enfoque de Tepper ha sido en financiamiento de situaciones especiales. En inglés se conoce como special situations y son oportunidades inversiones atípicas que tienen el potencial de alterar el curso de un negocio o una economía. Como ejemplo tenemos la bancarrota de un empresa o el default de un país.

Frederick Gieschen, en su blog Insecurity Analysis, nos cuenta la historia de Tepper. Su primer trabajo después de terminar su MBA fue en el departamento de finanzas de una productora de acero. La empresa se encontraba al borde de la bancarrota, por lo que lo que Tepper tuvo exposición a decenas de transacciones de financiamientos. La exposición a ese tipo de operaciones jugaron un papel crucial en el futuro de su carrera como inversionista. Tepper hoy en día dice:

“En la vida, obtén toda la experiencia que puedas. Mientras seas joven, busca la experiencia en lugar de un buen salario.”

Su experiencia para conseguir financiamiento a una empresa que se encontraba bajo stress de bancarrota, le abrió las puertas para llegar a la mesa de bonos basura de Goldman Sachs. Luego de Goldman se independizó y fundó Appaloosa.

Según Gieschen, las primeras buenas transacciones de Tepper “provinieron de las crisis de deuda en América Latina. En 1995, Appaloosa tuvo grandes ganancias en posiciones en Argentina, Brasil y Venezuela.” Respecto a esas operaciones, Tepper comenta:

“Tan pronto como el dinero comenzó a regresar al país, esos mercados despegaron. Entonces pudimos descubrir la variable correcta, para ver en qué enfocarnos. Y cuando cambió, llegamos bastante temprano y pudimos ganar mucho dinero.”

Luego llegó la crisis asiática de 1997, donde Tepper pudo capitalizar con grandes inversiones en Coreo del Sur. Pero luego en 1998, su fondo perdió 29% por el default del gobierno Ruso. Tepper explica lo que ocurrió después:

“Después de perder mucho dinero con los bonos rusos en 1998, volvimos a comprar bonos rusos y eurobonos. Ningún banco los quería en su balance. Pagamos 16 centavos por dólar por los bonos rusos del 28, con un cupón del 12¾ por ciento. Los vendimos por alrededor de 40 centavos por dólar”.

Luego vino la burbuja del internet. Donde Appaloosa perdió 25%. Geischen relata:

“Tepper se fue corto en la burbuja del Nasdaq en 2000, pero cubrió la posición debido a la presión de los inversionistas, cinco semanas antes de que el mercado colapsara. En el libro Alpha Masters lo llamó “una de los peores decisiones de su carrera”. Se comprometió a no permitir que sus inversores vuelvan a interferir en sus decisiones.”

En las vísperas de la crisis financiera del 2008, Tepper “redujo el apalancamiento, levantó efectivo y creó un nuevo fondo.” En esos momentos de pánico el mercado esperaba el colapso del sistema financiero, luego de la bancarrota de Lehman Brothers, y esperaba la nacionalización de los grandes bancos.

A pesar de sufrir otra caída de más de 20% en sus rendimientos durante el 2008, Appaloosa logró tener un impresionante retorno de 132% en el 2009. La clave para su retorno fue saber donde buscar. Mientras otros inversionistas se enfocaban en comprar las acciones de los bancos, Tepper empezó a realizar fuertes inversiones en instrumentos de deuda y acciones preferidas de estas instituciones. Tepper dice:

"La mayor parte de la ventaja estuvo en el lado de las acciones preferidas y de la deuda. Tal vez por eso tanta gente se perdió esta oportunidad. Simplemente no podían verla".

A pesar de todos las fuertes caídas, de más de 20%, que Tepper sufrió, siempre logró mantenerse fiel a su estrategia para sobreponerse. En el año 2019, cerró su fondo de cobertura y retorno el dinero a sus inversionistas. Hoy en día Appaloosa es un family office que maneja el patrimonio de Tepper y sus empleados.

🖼 El valor de una imágen digital en formato de NFT.

En enero de 2020 este año, el rapero Eminem gastó 123.45 ETH, equivalente a $450.000, para adquirir un NFT de una imagen de un mono con rasgos similares a él. El mono es parte de la colección de Bored Ape Yacht Club (BAYC). Esta transacción generó un gran revuelo e interés con respecto a los NFTs.

¿Por qué alguien pagaría una suma tan grande de dinero por una imagen digital que cualquiera puede tener en su teléfono? ¿Qué beneficios te da ser dueño de una pieza de la colección de NFTs’ de BAYC?

De acuerdo a un artículo publicado por el profesor de Harvard, Scott Duke Kominers, la compra del NFT va mas allá de los derechos sobre una pieza de arte digital:

“Ser propietario de un Bored Ape NFT otorga acceso a una comunidad en línea de propietarios, así como a productos de edición limitada y una variedad de eventos físicos y virtuales. Y con el Bored Ape más barato en el mercado con un precio de alrededor de $ 200,000 en este momento, los propietarios forman un club exclusivo y de autoselección.”

Es decir, ser propietario del NFT no solo tiene el beneficio de tener los derechos sobre dicha imagen, sino que también trae los beneficios de formar parte de una comunidad.

No sólo estas comprando el arte, también estas comprando la membresía a un club.

“A medida que el mercado de NFT se expande, muchos NFT servirán menos como arte o activos de inversión, y más como objetos de colección que anclan comunidades de entusiastas de ideas afines. Y aunque algunos coleccionables raros se venden por mucho dinero, la mayoría de ellos nunca califican para las subastas en Sotheby's o incluso para un lugar en Pawn Stars. Eso significa que los NFT pueden ser apropiados para Eminem, que puede permitirse perder $450,000, y al mismo tiempo ser accesible para personas para quienes Bored Apes está fuera de su alcance.”

Algunas de las celebridades que son miembros de BAYC son: Stephen Curry, Neymar Jr, Gwyneth Paltrow, Mark Cuban, Jimmy Fallon, Snoop Dogg, Paris Hilton, Justin Bieber, entre otros.

El mundo de los NFTs está en sus etapas iniciales y todavía queda mucho por desarollar. Probablemente muchos proyectos fracasen o resulten ser fraudes, pero no descartamos que en un futuro los NFTs sean de uso común en las sociedades. El caso de los BAYC es una de las múltiples aplicaciones que pueden tener los NFTs.

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En Al Día Con Wall Street queremos probar una nueva estrategia. En lugar de enviarles un correo, con cuatro ideas, cada dos semanas; vamos a enviar un correo cada semana con dos ideas. Su opinión es importante para nosotros. Agradecemos cualquier sugerencia.

🌎 Bonos Corporativos en Latino America

El 28 de Febrero pasado, Bank of Singapore, la subsidiaria de banca privada de OCBC Bank, uno de los bancos más grandes del Sudeste Asiático, emitió un reporte sobre sus perspectivas de los créditos corporativos en Latino América.

“Los eventos recientes en Ucrania han tenido un impacto en los mercados globales y Latam no es una excepción. La renta fija, las divisas y los mercados bursátiles de la región han estado bajo presión. No obstante, se han desempeñado en promedio mejor que sus pares globales. Consideramos que dicho comportamiento se explica en parte por la fuerte composición de commodities en la economía regional. Las materias primas han sido la clase de activos con mejor rendimiento. Cabe señalar que los commodities más relevantes para la región son petróleo, cobre, zinc, acero, mineral de hierro, oro, plata, pulpa y papel, maíz y soya.”

Bank of Singapore recomienda a sus clientes mirar hacia Latino América como una alternativa para diversificar sus portafolios.

El reporte resalta que la economía de Brasil se ha visto favorecida por el reciente aumento en los precios de los commodities. Argentina por su lado, se ha visto beneficiada por los avances en sus recientes renegociaciones con el Fondo Monetario Internacional. Por otro lado, los emisores Colombianos se han visto afectados por las expectativas electorales y una “débil situación fiscal.”

Como conclusión Bank of Singapore nos dice:

“Los emisores de moneda fuerte en Latam suelen ser campeones nacionales y/o líderes mundiales en sus respectivas industrias. Además, las empresas latinoamericanas, en promedio, disfrutan de fundamentos sólidos desde un punto de vista histórico.”

Algunos de los nombres de la lista de los emisores que ellos recomiendan, son:

• Brasil: Itau (banca), Cosan (productor de etanol y azúcar), BRF SA (productor de proteína de animales y aves de corral), Marfrig (procesadora de alimentos) y Braskem (petroquímica).

• Guatemala: Millicom (telecomunicaciones)

• Mexico: Cemex (cemento), Banorte (banca) y Pemex (petróleo)

• Peru: InRetail (comercio al detal) y Orazul Energy (generación eléctrica).

📑 Consideraciones para Valorar Empresas en Mercados Emergentes

Invertir en mercados emergentes suele tener un gran atractivo, ya que estos mercados tienden a tener economías con mayores tasas de crecimiento del PIB y empresas con gran potencial de crecimiento. Sin embargo, también presentan riesgos adicionales, como por ejemplo las posibilidad de mayor inflación, grandes contracciones económicas, o intervenciones estatales. Todo esto hace que valorar empresas en mercados emergentes sea complejo. Sin embargo, de acuerdo a un reporte de McKinsey, al valorar estos mercados no debemos olvidar los principios fundamentales de la valoración de empresas.

“Los líderes empresariales pueden confiar en los mismos principios y enfoques de valoración que utilizarían para evaluar las inversiones en los mercados desarrollados. Los principios de valoración probados y verdaderos no se vuelven menos válidos en los mercados emergentes. De hecho, bajo alta incertidumbre, pueden ser aún más esenciales.”

Con respecto a la práctica común de simplemente añadir una prima de riesgo país a la tasa de descuento, McKinsey dice:

“A menudo, la prima de riesgo adicional de los profesionales se basa en la tasa de interés del gobierno en relación con un punto de referencia, como las tasas de interés del gobierno de EE. UU. Pero el riesgo de prestarle a un gobierno puede tener poco que ver con el riesgo de invertir en un negocio en ese país. Una empresa puede tener un costo de capital inferior a la tasa de interés de la deuda pública del país.”

Para soportar esta idea, citan el siguiente ejemplo: entre 2013 y 2018, la volatilidad de los retornos de los bonos a 10 años del gobierno de Brasil fueron superiores a los de la compañía de bebidas Ambev.

La volatilidad y el riesgo de una empresa no necesariamente están atados al riesgo de default de un país. De acuerdo con este estudio, lo ideal es usar varios modelos de flujo de caja descontados con diferentes escenarios.

“Como mínimo, los líderes empresariales deben modelar dos escenarios. El primero debe reflejar los flujos de efectivo que podrían desarrollarse en condiciones de “usuales”, por ejemplo, en ausencia de dificultades económicas importantes. El segundo debe reflejar los flujos de efectivo que podrían desarrollarse si se materializaran uno o más riesgos de mercados emergentes.”

Explorar diferentes escenarios ayuda a entender con mayor profundidad cómo estos riesgos de mercado podrían afectar a la empresa, y permite diseñar estrategias para mitigarlos. En vez de “esconder” estos posibles riesgos en la tasa de descuento, este método permite entender los factores exógenos que inciden en el valor de la empresa.

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🌏 La Otra Cara de Genghis Khan

Cuando escuchamos de Genghis Khan, lo primero que nos viene a la mente es un vil conquistador dispuesto a exterminar a sus enemigos. Sin embargo, para el profesor de antropología Jack Weatherford, la figura de Genghis Khan ha sido distorsionada en Occidente. Weatherford es el autor del reconocido libro, Genghis Khan and the Making of the Modern World. El libro argumenta como Genghis Khan sentó las bases para crear el mundo moderno. El autor fue recientemente entrevistado por Mark Bidwell en su podcast OutsideVoices.

“Genghis Khan fue el mayor conquistador de la historia del mundo … Alejandro Magno no conquistó ni la mitad del territorio que Genghis Khan.”

A medida que avanzaba en sus conquistas, la gente decidía quedarse bajo su mandato. Logró congregar a más de 1 millón de personas bajo su mandato. Para Weatherford, esa cantidad de personas esparcidas a lo largo de un territorio tan extenso no sé pueden gobernar por la fuerza. Según el autor las políticas que le permitieron a Genghis Khan alcanzar sus objetivos y sentar las bases para dar impulso al mundo moderno fueron:

1. Libertad para el culto religioso. Cada persona era libre de practicar cualquier religión dentro del imperio.

2. Diplomacia como instrumento de interacción entre diferentes pueblos. Los enviados de sus enemigos, eran recibidos y respetados a lo largo de su imperio.

3. Meritocracia como sistema político. El poder recaía sobre quienes demostraban tener las habilidades para ejercerlo.

En el siglo XIII, ese tipo de políticas eran innovadoras. “Genghis Khan las adoptó porque funcionaban. Él era un hombre práctico.” dice Weatherford. Estas políticas le permitieron conectar Asia con Europa y así impulsar el comercio entre estos territorios.

El trabajo de Weatherford sobre Genghis Kahn, también resalta aspectos de su liderazgo:

“Él era parte de la gente que lo rodeaba … vestía lo que ellos usan, comía lo que comían sus soldados. Dormía como dormían sus soldados … Nunca tuvo un palacio. Eso inspiró la lealtad de sus tropas.

No se puso por encima de ellos en términos de inteligencia. En muchos aspectos era más inteligente, pero no en todo. Subutai [su mano derecha] era mejor estratega militar que él, así que le cedió toda esa responsabilidad. Nunca trató de ser como Subutai.”

En su libro, Weatherford nos proporciona más detalles acerca de las lecciones que Genghis Kahn trató de impartirle a sus hijos.

“La primera clave para el liderazgo es auto control, particularmente saber controlar el orgullo … ‘Si no te puedes tragar tu orgullo, no puedes ser un líder.’

Genghis Khan les advirtió contra la búsqueda de una vida colorida con frivolidades materiales y placeres derrochadores. 'Será muy fácil', explicó, 'olvidar tu visión y propósito una vez que tengas ropa fina, caballos rápidos y mujeres hermosas'. En ese caso, 'no serás mejor que un esclavo y seguramente lo perderás todo.’”

Sin duda el personaje descrito por Weatherford, es muy distinto a la percepción que teníamos acerca del “mayor conquistador de la historia del mundo.” En cambio, nos encontramos con muchas lecciones valiosas que podemos aprender de los logros de Genghis Kahn.

📝 Evita Estos 4 Errores de Inversión en el 2022

GMO, una firma de inversión con más de $100.000 millones de activos bajo su supervisión, publicó su su carta a los inversionistas al cierre del cuarto trimestre de 2020. En ella señala cuatro errores que los inversionistas deberían evitar cometer a lo largo de este año calendario.

1. Darle mayor peso en el portafolio a empresas de crecimiento o estadounidenses, y salirse de posiciones en activos de China o Mercados Emergentes. Usando data de 1970 a 2021, GMO encuentra que los países cuyos mercados bursátiles tienen los mejores retornos relativos para un periodo de 1 o 3 años, luego suelen tener un peor desempeño con respecto a los países que sufrieron de mal desempeño. Para GMO, el mercado norteamericano se encuentra sobrevalorado con respecto a los otros países, y estos desbalances tienden a revertirse.

2. Invertir más capital en fondos de capital privado. Primero, GMO recuerda que no hay tal cosa como tener una “exposición genérica” a capital privado, y que los grandes retornos vienen de invertir en los mejores equipos gerenciales, una tarea sumamente difícil. Simplemente invertir en fondos de capital privado no garantiza mayores retornos. Además, invertir en fondos de capital privado tiene múltiples complejidades que no todos los inversionistas están preparados para afrontar.

3. Asumir que los activos que no tuvieron problemas durante la pandemia tienen muy bajo riesgo fundamental.

“No existe una definición única de "riesgo" en la que uno pueda confiar para predecir cómo le irá a un activo en un mercado bajista. Un activo puede ser razonablemente resistente a las pérdidas provocadas por la debilidad económica, pero muy vulnerable a las pérdidas por un shock de liquidez. Mi equipo tiende a analizar el riesgo en tres ejes básicos: riesgo de depresión, riesgo de inflación y riesgo de liquidez, y no hay activos a prueba contra todos ellos.”

4. Usar un rendimiento esperado irrealmente alto para tu cartera de inversiones.

“Los inversores en el S&P 500 se han beneficiado históricamente del aumento de las valoraciones: el mercado de valores cotiza a un P/E mucho más alto hoy que hace un siglo, o incluso hace una década. Pero incluso suponiendo que los P/E de hoy sean sostenibles, las valoraciones crecientes no pueden ser una fuente sostenible de rendimientos. La fuente sostenible de rendimientos es el crecimiento de los ingresos y las ganancias que reciben los inversores, y esas fuentes generarán menos cuando los precios son altos en relación con las ganancias.”

🧪 ¿Qué es Ciencia?

“Está demostrado por la ciencia” es una frase que hoy en día escuchamos a menudo. Sin embargo, según Doomberg, un pequeño pollo verde que escribe un blog con el mismo nombre, muy poca gente verdaderamente entiende la definición de ciencia. Durante el primer episodio de un nuevo podcast junto a Grant Williams, Doomberg dice:

“El público en general probablemente piensa que la ciencia es una combinación de tecnología, inteligencia y autoridad. Pero en realidad, la ciencia no es ninguna de esas cosas. La ciencia es un método. La ciencia es literalmente un intento riguroso e implacable de negar una hipótesis en la búsqueda de la mejor capacidad para entender el universo tal como podemos hacerlo hoy.”

La base de la ciencia descrita por Doomberg, es el método científico, una metodología para obtener nuevos conocimientos, que se le atribuye a Sir Francis Bacon. El método científico consiste en formular una hipótesis, probar la hipótesis mediante experimentos y analizar los resultados. Luego con los resultados se puede refinar la hipótesis para volver a probarla o sencillamente eliminar la hipótesis. Implementar el método científico de manera adecuada es la única manera de eliminar una hipótesis. Según Doomberg, es importante tener claro que una hipótesis no es una teoría:

“Establecer una hipótesis no es más que una conjetura, que ha sido formulada dentro de la hipótesis. Esa hipótesis no se convierte en una teoría, es decir, nuestro estándar actual para definir la verdad, hasta que haya resistido cualquier crítica sincera de la hipótesis … Por definición, toda teoría, que no es más que una hipótesis que ha sobrevivido a críticas implacables.”

En el mundo de las inversiones podemos aplicar el método científico para establecer nuestra hipótesis sobre las inversiones que realizamos. Una vez realizada la inversión, debemos continuar realizando observaciones sobre los acontecimientos que ocurren y ver si se mantiene la hipótesis inicial por la cual realizamos la inversión. Para esto debemos estar dispuestos a reconocer nuestros errores y escuchar las críticas que se generan en el mercado.

⛓ Las Empresas de Semiconductores se Enfrentan a un Nuevo Problema: las Tensiones Rusia-Ucrania

La industria de semiconductores se encuentra en una situación de desequilibrio desde el inicio de la pandemia. El distanciamiento social aceleró el proceso de adopción de nuevas tecnologías, lo cual incremento considerablemente la demanda de semiconductores, en un momento en el cual la oferta se contraía gracias a las limitaciones en las fabricas provocadas por la pandemia. Desde el 2020, esta industria enfrente una gran demanda que no puede satisfacer, y el conflicto Rusia-Ucrania podría empeorar la situación.

La semana pasada, la Casa Blanca advirtió a la industria de semiconductores sobre la necesidad de diversificar su cadena de suministro. De acuerdo con estimados de Techcet, 90% de los suministros de neón usados por estas empresas provienen de Ucrania, mientras que el 35% del paladio usado proviene de Rusia. En caso de una escalada del conflicto entre Rusia y Ucrania, la cadena de suministros podría verse afectada.

Una fuente anónima de una empresa de semiconductores dijo lo siguiente al respecto:

"Incluso si hubiera un conflicto en Ucrania, no cortaría el suministro. Subirían los precios. El mercado se vería constreñido. Esos gases se volverían bastante escasos. Pero no detendría la fabricación de semiconductores".

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🔮 La Dificultad de Pronosticar el Futuro

“Pronosticar es difícil. Y no porque las personas no sean inteligentes, sino porque los accidentes triviales pueden influir en formas que son imposibles de prever.”

Con esa frase Morgan Housel abre su artículo titulado Fluke (casualidad). Tras su paso por The Motley Fool, Housel, es considerado uno los escritores más influyentes, en el mundo de negocios, de su generación. Su libro Psychology of Money, ha vendido más de un millón de copias. Housel que estudió economía, nos cuenta la historia de cómo se convirtió en escritor.

“Una noche en la universidad, recuerdo que era tarde, tal vez medianoche, estaba leyendo una publicación de blog sobre el administrador de fondos de cobertura Eddie Lampert. Fue escrito por un tipo llamado Sham Gad, de quien nunca había oído hablar.”

Luego de percartarse de que el artículo de Sham tenía error de hecho (Lambert había ido a Yale y no a Harvard como escribió Sham), Housel decidió enviarle un correo para corregirlo. Algo que según él no hacía normalmente. Sham le respondió agradecido por la corrección. Unos minutos después Sham le envió otro correo.

“Oye, veo en tu dirección de correo electrónico que vas a la USC [Universidad del Sur de California en Los Ángeles] . Estaré en Los Ángeles mañana. Nunca he estado antes, ¿cuál es la mejor manera de ir de LAX al centro de la ciudad?

Según Housel, es una pregunta razonable para cualquier persona que nunca ha estado en esa cuidad. Sin saber por qué, Housel le ofreció recogerlo en el aeropuerto. Luego de recogerlo, Sham le pidió que lo llevara a un Hotel. De nuevo, sin saber por qué, Housel le ofreció un sofá en su casa a Sham para pasar la noche.

Al verano siguiente, en el 2007, mientras Housel hacia una pasantía en una firma de capital privado, los mercados de crédito comenzaban a implosionar de cara a la Gran Crisis Financiera. A Housel le comunicaron de que no sería contratado tras graduarse de la universidad. Pero como parte de su trabajo como pasante, debía culminar una investigación sobre una empresa llamada FreightCar America.

Fue a Yahoo Finance y solo encontró un artículo sobre esa empresa. Un artículo del Motley Fool escrito por Sham Gad. Luego de un año sin saber de él, Housel le escribió a Sham. Durante su conversación, Housel le comentó que estaba desesperado por conseguir un trabajo. “The Motley Fool está contratando escritores”, dijo Sham. "Puedo recomendarte".

“He sido escritor toda mi carrera. Nunca fue planeado, nunca soñado, nunca previsto. Solo sucedió porque Sham se equivocó con el alma mater de Eddie Lampert y yo necesitaba un trabajo en el mismo momento en que él escribió una publicación de un blog sobre una empresa que estaba investigando para un trabajo en el que estaba a punto de ser despedido.”

Casualidades como está hacen muy difícil poder pronosticar el futuro. Si bien no podemos ni predecir nuestro propio camino, menos aún podremos predecir como reaccionaran sistemas tan complejos como los mercados financieros. Housel cierra su artículo con el siguiente párrafo:

“El profesor de finanzas Elroy Dimson dice que “el riesgo significa que pueden suceder más cosas de las que sucederán”. Profundice en suficientes historias como esta en su propia vida, o en todo el mundo, y llegará a apreciar cuán frágil es la historia y cuán diferentes podrían haber resultado las cosas si no fuera por algunos pequeños errores y accidentes.”

🎮 Los Riesgos de los Juegos Play-to-Earn

Frank Muci, economista venezolano y parte del equipo de Políticas Públicas del London School of Economics, publicó un artículo, en su Substack Common Sense, analizando la dinámica económica de los juegos P2E (Play-to-earn / Jugar para ganar).

Los juegos P2E son videojuegos, por lo general desarrollados en un blockchain, en los cuales los usuarios pueden ganar dinero por participar en el juego. El ejemplo más famoso de este tipo de juegos es Axie Infinity.

La dinámica de estos juegos por lo general sigue el siguiente esquema: el jugador compra un NFT. Este NFT es un token que representa la propiedad de un personaje del juego. Con ese token se puede jugar y ganar recompensas monetarias. Siempre y cuando los ingresos de juego sean suficientes para poder pagar las recompensas. Si la relación se invierte, la plataforma quiebra.

Para Muci, la gran mayoría de los juegos existentes son esquemas piramidales, y al final una gran cantidad de gente perderá su dinero. Para que este tipo de juegos sea sostenible, debe existir alguna fuente de ingresos externa como por ejemplo:

1. Suscriptores pagos/compradores del juego (que lo hacen por diversión, no por las ganancias)

2. Micro transacciones (servicios en el juego y mejoras que no prometen ganancias)

3. Artículos de vanidad (como ropa para los personajes, que no prometen retornos económicos)

4. Ingresos por publicidad externa (por ejemplo, vallas publicitarias digitales)

5. Rendimiento de las inversiones realizadas por la tesorería del juego.

6. Criptofilántropos que donan al juego.

7. Apreciación sostenida de los tokens y monedas del juego.

Hay que tomar en cuenta que estos juegos tienen costos asociados a su desarrollo y mantenimiento, como programadores y gerentes.

En un juego que no sea sustentable, aquellos que llegan primero, logran recuperar, e incluso generar ganancias sobre su inversión mientras juegan. Pero aquellos que llegan de último, no podrán recuperar su inversión.

“En los juegos P2E actuales, en lugar de obtener dólares por sus NFT, obtiene tokens en el juego o criptomonedas en algún blockchain, que luego puede vender por monedas estables (como Tether) para cobrar. Esto complica las cosas (cognitivamente), pero no cambia demasiado el modelo económico subyacente o los requisitos para la sostenibilidad.”

Si bien los juegos P2E tendrán un rol importante en el Web3.0, para Muci, todavía no existe uno que hoy en día sea sostenible en el largo plazo.

💸 El Problema de Incentivar los Resultados a Corto Plazo

Roger Lowenstein, reconocido periodista y autor, recientemente inició un newsletter llamado Intrinsic Value (Valor Intrínseco). Entre los libros de Lowenstein está “Cuando El Genio Falló.” El libro narra la espectacular caída de Long Term Capital Management, un fondo de cobertura que tenía entre su equipo a los ganadores del premio Nobel de Economía, Robert Merton y Myron Scholes.

En su última entrega de Intrinsic Value, Lowenstein expone como empresas que pagan bonificaciones exorbitantes por el éxito a corto plazo, no logran tener éxito a largo plazo. Como ejemplo, Lowenstein presenta el caso de General Electric, la empresa que hace 15 años era la más valiosa y admirada de Estados Unidos.

Basado en su estudio, el autor expone que durante los últimos 21 años, GE pagó en promedio $90 millones por año a sus cinco principales ejecutivos, para un total de $1.900 millones. Sólo los CEOs se embolsaron $594 millones durante ese período.

Durante el mismo período la empresa pasó de tener una valoración cercana a los $500.000 millones y un valor actual cercano a los $100.000 millones.

“Durante ese tiempo, la gerencia se comprometió repetidamente a “alinear” la compensación de la alta gerencia de GE con los resultados de los accionistas. Dedicaron océanos de tinta a explicar cómo sus prácticas de compensación se adhirieron al principio de pago por desempeño.”

Es importante tomar en cuenta que gran parte de la compensación de los cinco principales ejecutivos de la mayoría de las empresas públicas, como es el caso de GE, es en forma de pago con acciones de la empresa.

Según el autor, el comité de compensación de GE, bajo la bandera de pago por desempeño, logró otorgar estas bonificaciones gracias a su constante cambio en la manera de medir el “desempeño.” En cada oportunidad que la economía enfrentaba una recesión, el comité de compensaciones alegaba una economía desafiante o extraordinaria y alteraba la medida de desempeño para calcular la fórmula de compensación.

Otro instrumento descrito por el autor, fue “el uso selectivo de métricas de desempeño.” Por ejemplo, en el 2006 la empresa explicó que el retorno sobre capital era la métrica más importante de desempeño. Pero en los años siguientes, a medida que el retorno sobre capital se comprimía, la empresa puso su énfasis en una nueva métrica: cómo sus ingresos se comparaban con los ingresos de otras empresas del S&P 500.

“El principal problema fue el cortoplacismo generalizado. El pago de incentivos estaba condicionado a mejorar el desempeño anual o en tramos de tres años.”

Las políticas de compensaciones de cualquier empresa pública se pueden conocer en los Proxy Statements. Un documento publicado todos los años por estas empresas. La historia de GE nos da una lección para entender cómo los resultados de la gerencia y los accionistas pueden no ir de la mano.

🛢Tensiones Rusia-Ucrania Mantienen al Mercado Energético en Alerta

En medio de problemas por la alta inflación registrada en los Estados Unidos y Europa, el conflicto Rusia-Ucrania tiene el potencial de agregar más presiones inflacionarias.

Rusia el tercer productor de petróleo más grande del mundo y responsable de la producción de más de 10 millones de barriles de petróleo al día. En el 2021 exportó en promedio 4.3 millones de barriles al día, equivalente al 4.5% de la demanda global de crudo. Su rol en el mercado de petróleo es fundamental, y cualquier impedimento en la comercialización de su crudo enviaría los precios del petróleo al alza.

De acuerdo a Ben Cahill del CSIS, una posible escalada del conflicto Rusia-Ucrania podría impulsar los precios del petróleo muy por encima de los $100 por barril.

“La perspectiva de interrupciones en el suministro, aunque sea poco probable, está alimentando el sentimiento alcista. La recuperación de la demanda de petróleo de Covid-19 ha sido más fuerte de lo que muchos esperaban. Los suministros no han seguido el ritmo, ya que la OPEP+ todavía está revirtiendo sus recortes de producción y las empresas de petróleo de esquisto (shale oil) de EE. UU. continúan adoptando un enfoque cauteloso sus inversiones. El mercado se está centrando en las preocupaciones sobre la baja capacidad disponible y los inventarios, así como en la inversión deprimida de la industria mundial del petróleo y el gas desde 2015.”

En el escenario actual del mercado energético, cualquier shock negativo en la oferta de petróleo tendrá un gran impacto en los precios. El gobierno de los Estados Unidos podría responder liberando petróleo de la Reserva Estratégica de Petróleo, pero esto probablemente no sería suficiente.

La situación actual del mercado energético deja claro que, aunque el futuro a largo plazo es de las energías renovables, el futuro de corto plazo seguirá necesitando petróleo y gas.

“La Casa Blanca probablemente seguirá instando a otros productores de petróleo a maximizar la producción, incluida la OPEP+. Pero cualquier interrupción importante de Rusia subrayaría la necesidad de una inversión continua en exploración y producción también en los Estados Unidos. Las preocupaciones renovadas sobre la seguridad energética sugieren que es hora de recalibrar el mensaje de la Casa Blanca para equilibrar mejor los objetivos climáticos y energéticos a largo plazo con las necesidades a corto plazo.”

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🙇🏾‍♂️Cuando vender un activo.

En su más reciente memo, Howard Marks, fundador de Oaktree Capital Management, explica su visión respecto a cuando un inversionista debe vender alguna de sus inversiones, y por qué esta es una pregunta tan importante.

Para Marks, vender simplemente porque el activo subió o bajo de precio no tiene sentido, sin embargo la gente lo suele hacer:

“Cuanto más he pensado en ello desde que escribí Liquidity [otro de sus memos], más convencido estoy de que hay dos razones principales por las que la gente vende inversiones: porque están al alza y porque están a la baja.”

Cuando los activos están al alza, los inversionistas suelen querer tomar sus ganancias:

“Muchas ventas son porque a la gente le gusta el hecho de que sus activos muestren ganancias, y temen que las ganancias desaparezcan.”

Y cuando están a la baja, suelen querer evitar mayores pérdidas:

“Al igual que aquellos que tienen miedo de renunciar a las ganancias, muchos inversores se preocupan por permitir que las pérdidas se acumulen.”

Para Marks, estas reacciones no tienen sentido. En su opinión, un inversionista solo debería vender su posición en los siguientes casos:

“Si la tesis de inversión parece menos válida que antes y/o la probabilidad de la tesis se cumpla ha disminuido, probablemente sea apropiado vender una parte o la totalidad de la tenencia.

Del mismo modo, si surge otra inversión que parezca más prometedora - ofrece una mejor rentabilidad ajustada al riesgo superior - es razonable reducir o eliminar las participaciones existentes para hacerle sitio.”

Tener una tesis de inversión sólida es fundamental si se desea obtener buenos resultados a largo plazo. Marks menciona el ejemplo de Amazon, que empezó a cotizar en $5 en 1998 y al momento de escribir el memo se encontraba en $3.300, o 660x el precio inicial. Sin embargo, en el camino la acción de Amazon tuvo grandes caídas de hasta 93%.

Respecto a la idea de vender ya que el inversionista piensa que viene una caída en los mercados, y va a poder volver a comprar su portafolio a un precio más bajo. Marks resalta los siguientes puntos:

• ¿Para qué vender un activo que crees que tiene un futuro próspero?

• La caída en los precios puede que nunca ocurra.

• El inversionista tendrá que pronosticar cual es el momento adecuado para recomprar. Cada pronóstico que hacemos, abre la puerta a cometer más errores.

“Generalmente no es una buena idea vender con el propósito de pronosticar una caída de mercado.”

Una de las lecciones que debemos llevarnos de esto es:

“Destacar como inversionista consiste en gran medida en aprovechar los errores cometidos por otros. Claramente, vendiendo cosas porque están caídas es un error que puede dar grandes oportunidades a los compradores.”

🪴 La oportunidad del cannabis en el mercado americano.

El equipo de Colossus, nos trae un nuevo programa explicando los detalles de la industria del cannabis en Estados Unidos, junto a Jeff Hoffman un inversionista que cubre la industria hoy en día. Una industria que esta sufriendo cambios estructurales debido a la lenta legalización de su consumo en el país. Países como Canadá y Uruguay ya han legalizado el uso recreativo y medicinal de este psicotrópico, y la expectativa es que Estados Unidos siga esos pasos en el futuro cercano.

Algunos estados, como California y Colorado, ya han aprobado el uso recreativo del cannabis. Pero la posesión de marijuana sigue siendo un crimen a nivel federal. Estas restricciones federales dificultan las operaciones de las empresas que operan en la industria. Por ejemplo, las acciones de dichas empresas no pueden cotizar en los principales mercados de valores americanos y terminan flotando sus acciones en mercados ilíquidos. Esto incrementa el costo de capital y las tasas de financiamiento a las que tienen acceso estas corporaciones.

El mercado de cannabis en los Estados Unidos se estima en unos $100.000 millones anuales, de los cuales el 80% se tranza de manera ilegal. En el momento en que se logre la legalización a nivel federal, ese mercado ilegal será la fuente para la creación de mucho valor por parte de empresas privadas.

Sin embargo, a nivel estatal cada estado tiene sus propias regulaciones y tienen su propio criterio para emitir licencias para la cultivación y distribución de marijuana a nivel medicinal y recreativo. “Cada estado es su propio país.” Estos obstáculos regulatorios han incentivado la creación de Multi-State Operators (MSO) empresas que han venido creando infraestructura a nivel nacional mediante la adquisición y consolidación de todo tipo de licencias, integrando sus operaciones verticalmente a lo largo de varios estados. Entre estos MSO, se encuentran empresas como Verano Holdings Corp, Green Thumb Industries Inc, Cresco Labs Inc, Terrascend Corp.

El inversionista Jeff Hoffman estima que la legalización a nivel federal permitirá crecer el tamaño del mercado. La oferta de nuevos productos, como bebidas y comestibles, atraerá nuevos consumidores. En su opinión, debido a la diferencia entre los efectos secundarios del día después, entre el alcohol y el cannabis, esté último atraerá a nuevos compradores.

Si bien no es posible saber cuantos años tomará la legalización a nivel federal o cuales empresas son las que están en mejor posición para capitalizar en la oportunidad Hoffman nos dice:

“Creo que el inversionista promedio, si está interesado en participar en el espacio, debería comprar un ETF [instrumentos financieros que permiten comprar una canasta de acciones que representa una industria].”

🤪 Estupidez: una palabra muy utilizada pero poco definida.

Adam Robinson, asesor de varios fondos de cobertura y maestro de ajedrez, fue entrevistado por Bill Brewster en su podcast The Business Brew. El siguiente tweet hace un excelente trabajo de resumir uno de los principales temas que conversaron: La estupidez humana.

Robinson nos da la siguiente definición:

"La estupidez es pasar por alto o descartar información notoriamente crucial"

En otras palabras, es cuando decides ignorar o no procesar la información que está frente a ti. Este tipo de acciones normalmente ocurren cuando estamos en la “zona de estupidez.” Normalmente cuando estamos expuestos a múltiples situaciones emocionales que activan una respuesta fisiológica de supervivencia en nuestro cuerpo, lo que conocemos comúnmente conocemos como estrés.

Es importante estar consciente de cuando uno puede estar en esa zona, es por esto que Robinson nos da ejemplos de situaciones que nos pueden llevar a la “zona de estupidez”:

• Sentimiento de urgencia

• Actividades que requieren mucha concentración intensa

• Sobrecarga de información

• Estar fuera de tu ambiente natural

• Estar en la presencia de un grupo social grande

• Estar en la presencia de una autoridad

Una vez más sale a relucir la importancia de contar con un proceso para la toma de decisiones. Según Robinson, es una de las mejores maneras para protegernos de nuestra propia estupidez. Mantenernos fieles a un proceso para hacer frente a la incertidumbre, nos va a permitir disminuir la ansiedad y niveles de estrés que nos pueden llevar a la “zona de estupidez.”

🎟 Un titán de las finanzas apunta a participar en el mundo de los criptoactivos.

Citadel Securities, de las empresas menos conocidas, pero más importantes de los mercados financieros, es una subsidiaria del grupo Citadel, fundado por el magnate Ken Griffin, parece estar entrando al mundo de los criptoactivos según el blog Front Month.

Citadel Securities es lo que se conoce como un “market maker”, o creador de mercado. La empresa se encarga de proveer liquidez a los mercados financieros, mediante la oferta constante de compra y venta de un gran número de activos financieros. En el 2020, la empresa obtuvo más de $7.000 millones en ventas y $4.000 millones en EBITDA.

La especulación sobre su entrada al mundo cripto comenzó la semana pasada, luego de que la empresa aceptó una inversión de dos firmas de capital de riesgo que son muy activas en el mundo de los criptoactivos: Sequoia y Paradigm.

“Sequoia y Paradigm no son solo fondos de capital de riesgo: son fondos con una gran participación en cripto, que financian numerosas empresas emergentes de web3 y blockchain a la vanguardia de una industria en rápida evolución (y, a veces, exagerada). Ken Griffin ha hablado sobre su cauteloso interés en las criptomonedas y su deseo de ingresar al espacio cuando la regulación se vuelva más clara. Estoy dispuesto a apostar que este anuncio marca el comienzo de la incursión seria de Citadel en la estructura del mercado de criptomonedas. La combinación de la experiencia en tecnología y comercio de Citadel Securities con los recursos y el alcance de dos de los principales Venture Capitals criptográficos crea una asociación poderosa para extraer valor del espacio criptográfico ya abarrotado. Cambiar una valoración decente por el acceso a esta asociación puede parecer un buen negocio en la mente de Griffin.”

Además, el autor especula que el fundador de Citadel no hubiese aceptado esta inversión si no tuviese gran convicción de que pronto se regularían los mercados de criptoactivos.

Tendremos que esperar unos meses para confirmar la veracidad de esta información, pero todo parece indicar que otro titán del mundo financiero tradicional esta listo para entrar a este nuevo mercado emergente.

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— Howard Marks

💭 Cuando la lógica y la realidad toman distintos caminos

La primera entrega del 2022 del escritor Morgan Housel, titulada “No Computa”, nos invita a la reflexión. El afamado autor ha sido recientemente nombrado director de la empresa Markel Corporation (NYSE:MKL). Markel es una compañía de seguros que muchos llaman “Baby Berkshire” ya que utiliza la misma estrategia de negocios que la empresa de Warren Buffet. Housel abre el año con los siguientes párrafos:

“Muchas cosas no tienen ningún sentido. Los números no cuadran, las explicaciones están llenas de agujeros. Y, sin embargo, siguen ocurriendo: personas que toman decisiones locas y reaccionan de formas extrañas. Una y otra vez.

El historiador Will Durant dijo una vez: ‘La lógica es una invención del hombre y puede ser ignorada por el universo’. Y a menudo lo es, lo que puede volverte loco si esperas que el mundo funcione de manera racional. Una causa común, de argumentos divisivos y malos pronósticos, es que puede ser difícil distinguir lo que sucede de lo que crees que debería suceder.”

Tener la capacidad de reconocer la diferencia entre lo que debe suceder y lo que debería suceder es una habilidad necesaria para el éxito de cualquier inversionista, pero en la práctica es muy difícil de lograr. Housel cita a otro reconocido autor, Jim Grant:

“Suponer que el valor de una acción está determinado únicamente por las ganancias de una corporación descontadas al tipo de interés relevante y ajustadas por la tasa impositiva marginal es olvidar que la gente ha quemado brujas, ido a la guerra por capricho, levantado en defensa de Joseph Stalin y le creyeron a Orson Welles cuando dijo por radio que los marcianos habían aterrizado.”

Para Morgan Housel, toda inversión tiene dos lados, el número y la historia. “Cada precio, cada valoración, es simplemente un número de hoy multiplicado por una historia del mañana.” Los números los podemos medir fácilmente, lo complicado es entender la historia acerca del mañana. Como ejemplo, el autor usa el caso de GameStop, la meme stock que estuvo al borde de la bancarrota, pero debido una “obsesión cultural en reddit” la acción se disparó y vale hoy más de $11.000 millones.

Para dar sentido a los eventos que pasan día a día y que muchas veces no entendemos, el autor expone que debemos aceptar cuatro ideas.

• Entender que la mente de las otras personas funcionan distinta a la tuya.

“Tenemos innovación porque somos afortunados de tener personas en el mundo cuyas mentes funcionan diferentes a la tuya … Elon Musk y Steve Jobs, cuyas personalidades son a la vez brillantes y absurdas, y lo absurdo no se puede separar de lo brillante: tienes que aceptar el paquete completo. Nunca llegaríamos a ninguna parte si todos vieran el mundo como un conjunto limpio de reglas racionales a seguir.”

• Entender que lo que es lógico para una persona puede no ser lógico para la otra.

“Vender acciones en pánico después de que hayan disminuido un 5% es una idea terrible si eres un inversionista a largo plazo y un imperativo profesional si eres un day-trader. No existe un mundo en el que cada decisión empresarial o de inversión que vea deba alinearse con su propia visión del mundo.”

• Entender la fuerza de los incentivos.

“Las burbujas son técnicamente irracionales, pero la gente que trabaja en las burbujas (corredores de hipotecas en 2004 o corredores de bolsa en 1999) ganan tanto dinero con ellas que existe un poderoso incentivo para que la música siga sonando. Engañan no solo a sus clientes, sino a sí mismos. Nada hace que la gente mire hacia otro lado como el dinero fácil.”

• Entender el poder de las historias sobre la estadística

“‘Los precios de la vivienda en relación con los ingresos medios ahora están por encima de su promedio histórico y, por lo general, se revierten a la media’, es una estadística. ‘Jim acaba de ganar $ 500,000 vendiendo casas y ahora puede jubilarse temprano y su esposa piensa que es increíble’ es una historia. Y es mucho más persuasivo en el momento.”

🇰🇿 Eventos recientes en Kazajistán

El 6 de enero, bajo el disfraz de una misión de mantenimiento de la paz de la Organización del Tratado de Seguridad Colectiva (OTSC), fuerzas militares lideradas por Rusia entraron en Kazajistán. El ex-estado soviético se encuentra en medio de protestas violentas luego de una reducción en los subsidios al precio del gas natural licuado, un combustible clave para el transporte local. El analista geopolítico Peter Zeihan, nos da una breve descripción del país y la situación actual.

Kazajistán, es un jugador clave en la producción de ciertos commodities. Por ejemplo, controla más del 40% de la producción de uranio a nivel mundial. En perspectiva, Arabia Saudita, el mayor productor de petróleo en el mundo, controla alrededor del 10% de la producción global de petróleo. Igualmente, Kazajistán es un importante actor en otros mercados de materias primas como el petróleo, mineral de hierro y gas natural. Inclusive, el ex-pais soviético, proporciona casi el 20% de la capacidad de minado de la red de Bitcoin.

Aunque el gobierno ya revirtió la medida de los subsidios, las protestas no se han detenido. Los ciudadanos de Kazajistán continúan protestando por su descontento con los desafíos económicos que generó la pandemia, así como la desigualdad y corrupción del país.

En medio de las protestas violentas, el presidente kazajo permitió la entrada de las fuerzas OTSC, lideradas por Rusia. La inestabilidad del país le ha brindado una oportunidad al gobierno ruso de incrementar su influencia política. Aunque todavía es temprano en este conflicto, queda claro que podría convertirse en un gran desestabilizador para la política internacional y los mercados financieros.

🏦 Cuanto Dinero Imprimir

Cullen Roche, fundador de Orcam Group y director de inversiones de Discipline Funds, recientemente compartió su opinión con respecto a cuánto dinero debe imprimir la reserva federal (FED) de los Estados Unidos.

Para empezar, Roche explica cual es el rol de la Reserva Federal:

“En esencia, la Fed es solo una cámara de compensación interbancaria.

Esto significa que la mayor parte de la ‘impresión’ que hacen ni siquiera entra en la economía real. La mayor parte está imprimiendo suficientes reservas interbancarias para que los bancos puedan compensar los pagos entre ellos.

La Fed también imprime reservas durante QE [Quantative Easing]. Esto es solo canjear bonos del Tesoro por depósitos de reserva. Como cambiar una cuenta de ahorros en una cuenta corriente.

Un nuevo depósito ingresa al sector privado y un T-Bond sale del sector privado (sin cambios en los activos netos).”

Entonces, ¿cuándo entra ese dinero a la economía real? Cuando el gobierno de los Estados Unidos presenta un déficit fiscal (mayores gastos que ingresos).

Cuando la FED realiza un programa de QE, lo que hace es cambiar la composición de los activos del sector privado. Cuando el gobierno tiene un déficit fiscal, aumenta los activos totales del sector privado.

“La cantidad "correcta" de impresión de la Fed es:

1) Suficiente para que los bancos funcionen sin problemas.

2) Una respuesta al gasto público y qué tan efectivo cree que es el intercambio de activos para estimular la economía...”

La primera parte de la respuesta es sencilla, pero la segunda lleva a la siguiente pregunta: ¿cuánto debe gastar el gobierno de los Estados Unidos? Y a ellos, Roche responde:

“Si puede averiguar cómo y cuánto debe gastar un gobierno para optimizar la producción económica, ganarás un Premio Nobel y probablemente casi cualquier otro premio posible.”

Al cambiar la composición de activos de los bancos que tienen relación con la Reserva Federal, a través del QE, se logra incentivar la economía ya que los bancos tienen mayores reservas líquidas para ofrecer créditos a la economía. Para mayor información sobre los mecanismos monetarios utilizados por la Reserve Federal, pueden leer el siguiente reporte publicado por la firma Hoisington Investment Management.

👨🏽‍🏫 Ideas de inversión presentadas por fondos de cobertura

La página 10xebitda.com, que tiene la misión de ayudar a quienes quieren lanzar una carrera en el mundo de las inversiones, ha realizado una recopilación de varias ideas de inversión publicadas en el pasado por grandes fondos de inversión como Pershing Square, Elliott Management, TPG y Greenlight Capital. Este tipo de presentaciones las realizan estos fondos a sus clientes o como parte de sus campañas de activismo para promover cambios en la estrategia de la empresa. El equipo de 10xebitda.com dice:

“Alentamos a los estudiantes a aprender de las siguientes presentaciones de fondos de cobertura realizadas por los mejores inversores del mundo. Estos inversores son los mejores y más brillantes de nuestro tiempo y han generado rendimientos muy por encima de sus pares. Alentamos a todos los estudiantes que aspiran a ingresar a la industria a que estudien cuidadosamente sus trabajos.”

Por ejemplo, está la presentación realizada por Greenlight Capital, conducido por David Einhorn, explicando su propuesta para el uso de efectivo de Apple en el 2013. En la presentación se puede observar el análisis realizado por Greenlight Capital, donde destaca la gran cantidad de efectivo de la empresa y los distintos usos que podría darle a esas disponibilidades. Einhorn inclusive propone que la empresa emita acciones preferidas para de esa manera crear más valor para todos los accionistas.

En retrospectiva, a pesar de que Apple no emitió las acciones preferidas que propuso Greenlight, la empresa ha hecho buen uso de su exceso de efectivo recomprando más del 35% de las acciones que existían en circulación en el 2013. Desde el día de la presentación, excluyendo dividendos, al día de hoy el precio de la acción de Apple ha incrementado más de 950%.

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Les deseamos un próspero año 2022.

Agradecemos cualquier sugerencia o comentario para que podamos mejorar nuestro boletín y hacer crecer nuestra comunidad en el año 2022.

Para nuestro último correo del año, queremos compartir con nuestros lectores una selección de las mejores lecturas que hemos realizado durante esté año y que no hemos compartido en nuestras ediciones anteriores.

The Almanack of Naval Ravikant

Eric Jorgenson, recopila los pensamientos de Naval Ravikant compartidos en distintos medios. Desde su famoso hilo en Twitter de “Como hacerse rico (sin tener suerte)” pasando por sus ideas de como formar un buen criterio hasta sus reflexiones sobre que es felicidad. Se puede descargar gratuitamente en este link.

Noise

Daniel Kahneman, Oliver Sibony y Cass R. Sunstein, nos traen una fabulosa obra que analiza el ruido como un tipo de error en el juicio humano. El ruido se genera cuando los responsables de realizar un juicio frente a una situación determinada, no llegan al mismo resultado. Por ejemplo, cuando distintos jueces emiten una sentencia sobre un mismo caso, o cuando distintos doctores hacen un diagnóstico sobre los mismos síntomas de un paciente. No se debe confundir ruido con sesgos cognitivos, ambos son tipos de errores, no excluyentes, que afectan nuestro juicio.

This is How They Tell Me The World Ends

Nicole Perlroth, fue la ganadora del premio al mejor libro de negocios del 2021 otorgado por el Financial Times y Mckinsey. Su libro escrito como una novela de terror, nos explica los detalles del mundo de las armas cibernéticas. La narrativa de Perlroth, nos abre los ojos acerca de los riesgos que vivimos, no solo a nivel personal sino como sociedad, frente al auge de la tecnología y la conectividad. Dentro de lo poco que podemos hacer como usuarios, es (i) utilizar dos factores de autenticación para el acceso a nuestras cuentas personales y (ii) siempre actualizar las nuevas versiones de los softwares que utilizamos.

The Key Man

Simon Clark y William Louch, nos cuentan la historia de The Abraaj Group y su fundador Arif Naqvi. Bajo la bandera de inversiones sostenibles para reducir la pobreza en mercados emergenetes, los fondos de The Abraaj Group, levantaron miles de millones de dólares de las agencias de desarrollo de EEUU, Francia y el Reino Unido, así como del Banco Mundial y la fundación de Melinda y Bill Gates. El libro cuenta a detalle como luego de una cadena de malas inversiones, Arif Naqvi trató de ocultar sus pérdidas. No tardó mucho para que sus inversionistas se dieran cuenta de los problemas con sus inversiones. Esto desedencadenó la caída de este grupo de capital privado que logró amazar activos por más de $15.000 millones.

The Company: A Short History of a Revolutionary Idea

John Micklethwait y Adrian Wooldridge, nos traen una corta historia de las personalidades jurídicas y como la integración de la responsabilidad limitada por parte de los accionistas jugó un papel fundamental en la innovación tecnológica durante los últimos siglos.

Surely you’re joking, Mr. Feyman!

Richard Feynman fue uno de los científicos más destacados del siglo XX. Trabajó en el proyecto Manhattan, que desarrollo la bomba atómica y fue ganador del premio Nobel de Física, por sus investigaciones en mecánica quántica. En esta especie de autobiografía, Feynman nos cuenta muchas de sus aventuras fuera de un laboratorio, que tienen en común sus observaciones sobre la irracionalidad humana.

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📝 DAOs, organizaciones en el web3

El equipo de Colossus, liderado por Patrick OShaughnessy, ha iniciado un programa dedicado para ayudarnos a entender el web3. El último de sus episodios, fue con Aaron Wright, profesor de la escuela de derecho de Cardozo, y busca darnos una introducción acerca de los DAO, una figura crucial en el mundo del web3.

Organizaciones Autónomas Descentralizadas (DAO, por sus siglas en inglés), fue un concepto explorado inicialmente por Daniel Lamier y Vitalik Buterin (cofundador de Ethereum). Ellos partieron de la premisa que las corporaciones de hoy en día son una manera de organizar un grupo de personas bajo un grupo de reglas y objetivos definidos por contratos. El equipo de Colossus, nos da la siguiente definición:

“DAO son organizaciones donde la estructura gerencial jerárquica es sustituida por software. Ellos operan a través de smart-contracts (contratos inteligentes), mientras que los objetivos, reglas y transacciones quedan registradas en un blockchain, reemplazando la necesidad de una autoridad centralizada.”

El primer intento de crear un DAO, ocurrió con el nacimiento de Ethereum en el año 2016. Debido a unos problemas técnicos, y la decisión de un regulador americano de definir a un DAO como un instrumento financiero, la promoción de este tipo de entidades quedó rezagada por unos años.

Buscando una solución a las restricciones regulatorias, nació un nueva figura en Mayo de 2020. Los LAOs (Limited Liabilities Autonomous Organization), Organizaciones Autónomas de Responsabilidad Limitada. Que pueden atraer hasta 99 miembros y pueden llegar a tener personalidad jurídica.

Aaron Wright es uno de los promotores de una de estas entidades que han tenido mucho éxito. En Octubre de 2020, lograron juntar a 65 personas, que cada una aportó alrededor de $18.000 (60 ETH). De ahí surgió FlamingoDAO, una organización que busca invertir en proyectos relacionados con el web3 y posee una de las colecciones más importante de NFT. El valor hoy en día de esa inversión inicial de $18.000 supera los $9.000.000.

Otro ejemplo es ConstitutionDAO, una organización que se creo para comprar una copia de la constitución de los Estados Unidos subastada por Sotheby’s. El ConstitutionDAO, en menos de una semana, logró recaudar más de $40 millones entre más de 17.000 personas. A pesar de que no lograron ganar la subasta, esta iniciativa demostró parte de las capacidades del web3 para crear organizaciones descentralizadas con objetivos claros y comunes.

🏉 Dan Carter: aprender a manejar la presión

The High Performance Podcast entrevistó a Dan Carter, tres veces mejor jugador de rugby del mundo (2005, 2012 y 2015) y dos veces campeón del mundo con la selección nacional de rugby de Nueva Zelanda (All Blacks).

Para Carter, alto rendimiento significa “poder controlar la mente … para poder actuar bajo presión.”

Los All Blacks son considerados como el equipo deportivo más exitoso de cualquier disciplina. Su porcentaje de victorias en los últimos 100 años, supera el 75%. Ganaron el primer mundial de Rugby que se celebró en 1987. A pesar de siempre llegar como favoritos, no volvieron a ganar hasta el año 2011. Carter, fue parte de los equipos que fueron eliminados en el mundial del 2003 y 2007.

“Cuando los All Blacks fueron eliminados de los cuartos de final de la Copa del Mundo de Rugby del 2007, nos definieron como el equipo de los All Blacks con peor desempeño en la historia. Éramos el equipo número uno del mundo, se esperaba que ganáramos ese mundial. Luego nos juzgaron, porque no habíamos ganado una Copa del Mundo en 20 años, siendo el mejor equipo del mundo durante tanto tiempo.

Así que nos marchamos y nos sumergimos en las razones por las que no tuvimos éxito, y nos dimos cuenta que en gran parte se debió a la presión. No nos gustaba la presión, nos costaba rendir bajo presión, no teníamos las herramientas para jugar bajo tanta presión. Así que eso nos llevo a cambiar nuestra mentalidad en torno a eso, de repente comenzamos a actuar y obtener resultados. Entonces, para mí, el alto rendimiento se trata de actuar bajo presión.”

El equipo de psicológico de los All Blacks llevó a los jugadores a entender que para poder manejar la presión era vital poder mantener la calma, el control y la conciencia sobre la habilidad para tomar decisiones. En un juego como el rugby, pareciera no ser fácil mantener la calma y el control.

Carter explica la necesidad de reconocer cuando hemos perdido la calma, típicamente después de cometer un error o una decisión del árbitro. Estos hechos, te llevan a que tu mente se quede buscando explicaciones para ese evento adverso y te haga perder la confianza. Utilizando herramientas como ejercicios de respiración o enfocarte en externalidades (como para él era presionar la grama con los dedos de sus pies) podremos despejar la mente y poder volver a enfocarse en la rutina que se ha practicado para poder actuar al más alto nivel.

Hoy en día Carter considera que la presión es algo positivo. En su opinión “las personas más exitosas viven con presión en su día a día.” Para él la presión es sinónimo de estar a punto de lograr grandes cosas.

Las técnicas utilizadas por los All Blacks, los llevaron a acabar con la mala racha de 24 años sin ganar un mundial. Luego de coronarse campeones en el 2011, volvieron a levantar la copa en el 2015, siendo la primera nación en ganar tres mundiales de rugby. Trabajar para controlar las emociones y enfocarse los procesos, no solo rinde frutos en los deportes sino en el mundo de las inversiones.

La Guerra por el Talento en Tecnología

Estados Unidos y China se encuentran en una guerra silenciosa por ser la potencia tecnológica principal del mundo. Ambos países se han dado cuenta de la importancia que tiene la tecnología para mantener su poder económico y político. Un estudio titulado “Ganando el Concurso de Talento Tecnológico” explica por qué las políticas de inmigración de los Estados Unidos la han puesto en desventaja contra China a la hora de crecer su stock de talento.

Desde el año 2000, China ha crecido el número de PhD’s de “STEM” (ciencia, tecnología, ingeniería y matemáticas) a un ritmo muy superior al de los Estados Unidos. De hecho, se espera que para 2025, China tenga casi el doble de PhD’s STEM que Estados Unidos, y, excluyendo inmigrantes, más de 3x.

Existe una mayor diferencia cuando tomamos en cuentas los graduados universitarios de STEM. Para 2019, China tenía más de 4x el número de graduados que Estados Unidos.

Una de las ventajas que tiene Estados Unidos sobre China es su capacidad de atraer talento internacional. Las encuestas indican que casi 60% de los ingenieros y científicos del mundo quisieran migrar a Estados Unidos si tuviesen la posibilidad, mientras que solo 10% quisiera ir a China. Casi 40% de los estudiantes de PhD en USA son inmigrantes.

Sin embargo, el proceso de inmigración en Estados Unidos es cada vez más complejo y lento. El estudio indica que más de 1.2 millones de personas que han sido aprobados para recibir “Green Cards” (permisos de residencia) todavía no reciben el permiso en sus manos. Mientras que Estados Unidos pone trabas a sus inmigrantes, China está haciendo todo lo posible por crecer su stock de talento y mejorar su capacidad de atraer talento internacional. El reporte indica:

“Los líderes chinos comprenden hasta qué punto Estados Unidos se beneficia de la afluencia de talentos internacionales. Por lo tanto, celebran el sistema de inmigración defectuoso de Estados Unidos y temen las reformas que mejorarían la atracción y retención de talentos estadounidenses.”

El talento tecnológico es fundamental para la innovación, el desarrollo de la economía, la defensa nacional y el poder geopolítico. Si Estados Unidos no realiza reformas importantes a su modelo actual, es probable que China la supere en unos años como el epicentro tecnológico mundial.

La Deuda Insostenible de los Estados Unidos

El nivel de deuda del gobierno de los Estados Unidos es una gran preocupación para la economía de los Estados Unidos. Actualmente, la deuda de los Estados Unidos es equivalente a 1.25 veces su producto interno bruto (PIB), $87.000 por ciudadano o $229.000 por contribuyente fiscal. Sin embargo, dado que la tasa de interés que paga el gobierno de los Estados Unidos sobre esta deuda es menor a la tasa de crecimiento económico del país, el gobierno en teoría podría refinanciar esta deuda indefinidamente y lograr que la deuda como proporción del PIB disminuya.

Este video con el economista John Cochrane explica por qué esta última aseveración no aplica para la situación actual de los Estados Unidos, y por qué el creciente nivel de deuda si es un problema.

Si la tasa de interés que paga el gobierno fuese 1% menor que la tasa de crecimiento del PIB, y la relación deuda/PIB fuese de 100%, el gobierno podría refinanciar su deuda indefinidamente.

Sin embargo, Cochrane explica que en promedio el gobierno de los Estados Unidos tiene un déficit fiscal primario (ingresos corrientes menos egresos corrientes, excluyendo intereses de deuda) de 5%, y en momentos de crisis suele llevarlo hasta 20%.

En algún punto, el gobierno de los Estados Unidos tendrá que reducir sus gastos o subir los impuestos si desea salir de este ciclo vicioso que esta llevando a un aumento acelerado de sus niveles de deuda.

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💨 Vientos de cambios en la economía global.

Howard Marks, envió lo que posiblemente sea último memo del año. Marks discute varios cambios que se pueden observar en los próximos años y que afectarían de manera significativa la economía global. A pesar de que algunos casos pueden sonar extremistas y con baja probabilidad de ocurrencia, vale la pena reflexionar sobre ellos.

Con respecto al ambiente de las inversiones Marks dijo:

“Hoy en día, a diferencia de los años 50 y 60, todo pareciera que cambia diariamente. Es particularmente difícil pensar en una empresa o industria que no se verá afectado en los próximos años. Cualquier persona que crea que todas las empresas que hoy en día se encuentra la lista de empresas líderes en crecimiento, seguirán estando allí dentro de cinco o diez años, tiene una buena probabilidad de estar equivocados.

Para los inversionistas, esto significa que hay un nuevo orden mundial. Palabras como "estable", "defensivo" serán menos relevante en el futuro. Gran parte de las actividades de inversión, requerirán más experiencia y experticia tecnológica que en el pasado. Las inversiones realizadas sobre la base de la suposición de que el mañana se verá como ayer deben estar sujetas a un escrutinio mucho mayor.”

Igualmente, Marks comenta como la tecnología y el manejo de información va a jugar un rol cada vez más predominante en el mundo de los negocios mientras que la mano de obra se hace menos necesaria. Otro tema que llama la atención es su visión sobre ciertas amenazas contra la democracia en Estados Unidos, explica algunas debilidades del sistema electoral Americano, y cómo la polarización pudiera llevar a un desequilibrio en los poderes públicos de ese país.

“26 de los estados más pequeños, con tan solo 57.6 millones de habitantes (17.7% de la población total de Estados Unidos), teóricamente puede elegir a 52 Senadores y controlar el senado … un Presidente de los Estados Unidos pudiera ser elegido con tan solo 47 millones de votos (22% del total) versus 166.9 millones de su oponente.”

Respecto a China, Marks opina que el Gobierno de ese país tendrá que balancear entre sus aspiraciones al control total y los beneficios que ellos ya conocen que trae el libre mercado. Para esto deberán mostrar su respecto al estado de derecho mientras llevan a cabo sus políticas. En su opinión, este proceso que ya está en marcha no será fácil y tendrá varios baches en el camino.

⚠️ Resicum: los origenes del Riesgo

Hoy en día todos los profesionales financieros entienden el concepto de riesgo, pero no todos conocen su origen. En el artículo, de Karla Mallette, Cómo los comerciantes genoveses del siglo XII inventaron la idea del riesgo, nos habla de estos orígenes. El primer uso de la palabra riesgo en latín, resicum, se remonta a un contrato suscrito en Genoa en 1156. La estructura era la siguiente:

“El capitán de un barco acuerda un contrato con un inversor para viajar a Valencia con la suma invertida. El contrato asigna el "resicum" al inversor. En un arreglo típico, el capitán recibía el 25 por ciento de las ganancias al final del viaje. El inversor o los inversores se embolsaron el pago del resicum: el 75 por ciento restante.”

Ya que la ley canónica en esa época prohibía el cobro de intereses en Europa, inventaron este tipo de contratos para evadir la ley y permitir que personas adineradas financiaran los viajes. La lógica para este tipo de acuerdos es sencilla:

“El transporte marítimo por el Mediterráneo podía resultar enormemente rentable, pero era arriesgado. Una tormenta repentina podría aniquilar el barco, la tripulación y la carga. La piratería era rampante. Un capitán no tenía forma de conocer las condiciones en el puerto de destino en el momento en que zarpó. Podría partir hacia Valencia con la intención de comprar seda fina, solo para descubrir que el cambio de régimen o la plaga habían destrozado la economía y dispersado a los hilanderos y vendedores de seda. Antes de la innovación del resicum, el capitán y la tripulación asumían los riesgos del viaje solos: solo ellos cargarían con las cargas (y se quedarían con las ganancias). Pero el resicum repartió las ganancias y pérdidas potenciales entre una comunidad más amplia. Puso un número a la contingencia y, al hacerlo, racionalizó el riesgo.”

Sencillamente estos contratos permitían asignar los riesgos a quienes estaban en una mejor posición para soportarlos. Una práctica tan revolucionaria que se ha mantenido desde la edad media.

Si deseas leer mas sobre la historia del riesgo, el articulo completo se encuentra aquí (ingles): .

💭 Incentivos Perversos

Charlie Munger, vicepresidente de Berkshire Hathaway, una vez dijo: "Muéstrame el incentivo y te mostraré el resultado". Entender los incentivos es fundamental para poder entender cómo funciona el mundo.

Trung Phan recopilo ejemplos de reglas mal diseñadas con consecuencias no deseadas. Este tipo de reglas se le conoce como “El Efecto Cobra”, en referencia al primero de los ejemplos:

• En la India colonial, los aldeanos de la India recibían una recompensa por capturar cobras. Resultado: La gente comenzó a criar cobras para poder matarlas y recolectar las recompensas.

• La famosa promoción de Domino’s Pizza en la cual ofrecían la pizza gratis si el envió tardaba más de 30min resultó en que los repartidores manejaran más rápido y agresivamente para cumplir con la hora de entrega. Esto resulto en un choque que, luego de ir a un tribunal, le costó $79 millones a Domino’s.

• En Atenas (años 80), el gobierno trató de limitar la contaminación haciendo que las placas de matrícula pares e impares circularan en días alternos. Como resultado, la gente rica compró carros viejos (con mayores emisiones), resultando en el mismo nivel de tráfico, pero más contaminación.

• En unos partidos de fútbol americano universitario prohibieron el alcohol. Como resultado, la gente se emborrachaba antes de ir al estadio y aumentaron los casos de intoxicación por alcohol.

Lograr identificar los incentivos siempre nos ayudará a tomar mejores decisiones. Si les interesa aprender más sobre como los incentivos afectan la toma de decisiones, recomendamos la serie de libros de “Freakonomics”, escritos por Steven D. Levitt y Stephen J. Dubner.

📰 Value Investing World: un newsletter para despertar la curiosidad financiera

En Al Día Con Wall Street, somos fanáticos de los buenos newsletters. Lamentablemente, todos los que seguimos son en inglés. De ahí nace nuestra iniciativa de curar, resumir y traducir, mucho de ese contenido que recibimos de estos newsletters.

Aunque la mayoría se enfocan en temas muy específicos, existe un newsletter en especial que consideramos esencial para cualquier inversionista. Value Investing World (VIW), es editado por Joe Koster de Sorfis Investments.

La versión gratuita de VIW, ofrece entre uno y dos correos semanales con links a varios artículos, podcasts y videos relacionados con el mundo de las finanzas. Desde Al Día Con Wall Street, les recomendamos que se suscriban.

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🔜 Web3 protocolos abiertos controlados por los usuarios

Tim Ferris realizó una podcast con dos invitados de lujo, Chris Dixon y Naval Ravikant. Dixon es socio de la firma de capital de riesgo a16z donde lidera el equipo de web3. Naval Ravikant, por su lado es un emprendedor e inversionista conocido cómo el Filósofo Ángel, debido a su rol como inversionista angel y sus constantes reflexiones sobre la felicidad y riqueza. En el podcast explican su definición del Web3 y sus beneficios. Dixon nos da un repaso histórico resumido a continuación:

Web1 (1990-2005) dominado por un protocolo abierto llamado HTTP y SMTP para email. Nadie podía controlar los protocolos y sobre ellos se contruyeron las páginas, empresas y servicios de internet. Las cosas del mundo offline, como revistas, periódicos y tiendas fueron llegando al mundo online. El usuario regular de internet no generaba contenido.

Web2 (2005-hoy) nace con el lanzamiento de las redes sociales. Fue la era de los protocolos cerrados, que facilitaron a los usuarios controlar sus presencia en internet. Al abrirte una cuenta en Facebook o Twitter, con un par de clicks eras dueño y controlabas tu domain e interactuabas con tus amigos. Todo esto acelerado por la entrada de los teléfonos inteligentes que facilitaron la generación del contenido creado por los usuarios. Pero dichos protocolos cerrados, son controlados por una empresa como Facebook o Twitter para el beneficio de sus accionistas.

Web3 (futuro) “es un internet propiedad de los usuarios y de quien lo desarrolla; todo orquestrado con tokens.” El concepto de token tiene sus inicios con el nacimiento del Bitcoin. Los token permiten un mecanismo que da valor y control a los usuarios y desarrolladores, contrario a compañías centralizadas. Se podrá construir algo que luce como Facebook pero utilizando protocolos abiertos y donde el valor y el control se acumulará entre los usuarios de la red.

El Web3 tiene su base en un blockchain, que se puede programar como un computadora, como es el caso de Ethereum. Según Naval, estas computadoras descentralizadas permiten crear propiedad privada en internet y abre las puertas muchas innovaciones, para beneficios de los usuarios y de los desarrolladores, como describe a continuación:

“La belleza de Web3 es que, por primera vez, todos los datos están realmente abiertos. Los datos viven literalmente en blockchain o en sistemas distribuidos, pero están protegidos. En realidad, está mucho mejor protegido de lo que estas corporaciones pueden proteger nuestros datos porque cada uno está protegido por nuestra propia private key. Entonces, cada uno de nosotros tiene una caja de seguridad ahora en la nube a la que podemos dar acceso selectivo con nuestras private keys a las personas que las necesitan cuando las necesitan y luego cerrarlas nuevamente.”

“Una de las razones por las que la revolución Web3 va a ser tan no lineal, tan inesperada y tan rápida es porque el código abierto significa que estas aplicaciones se conectan entre sí como bloques de Lego. Como cuando compras un nuevo set de Lego para tus hijos. Ya sabes que se conecta a todas las piezas de Lego que tu hijo ya posee.

Se conecta a todas las demás piezas de Lego de los niños del otro lado del bloque, y pueden construir lo que quieran con él y así es como funciona el código en Web3. Así es como funcionan los datos en Web3. Así es como funciona incluso la propiedad en Web3, donde puedo poseer una pequeña parte de cada plataforma a la que contribuyo y esto es absolutamente una revolución.”

La idea principal del Web3 es que la colaboración se vuelve más fácil entre los desarrolladores donde pueden juntar crear programas y sistemas usando bloques de código tipo Lego. El control y los beneficios económicos de estos sistemas no caerán en las manos de una empresa, sino que serán distribuidos entre los usuarios y los desarrolladores. A pesar de que todavía no existen aplicaciones claras en uso, el concepto es muy disruptivo y en los próximos años estaremos viendo muchas innovaciones.

😁 Como los mejores inversionistas le ganan a los mercados y a la vida.

Uno de los mejores libros que hemos leído este año es Más Rico, Más Sabio y Más Feliz de William Green, periodista que ha entrevistado a mucho de los grandes inversionistas de nuestra era.

El libro resume las lecciones y reflexiones de los aprendizajes obtenidos durante las conversaciones con Charlie Munger, Nicholas Sleep, John Templeton y Howard Marks, entre otros.

El equipo de Al Día Con Wall Street interactuó con el autor quien nos transmitió su consejo para mejorar los resultados en nuestras vidas:

“Creo que toda la idea de tratar consistentemente de ser menos estúpido (teniendo formas prácticas de lidiar con nuestros prejuicios, sesgos cognitivos y emociones errantes) es increíblemente importante. Si hacemos eso (y luego adoptamos consistentemente algunos buenos hábitos que nos dan una ventaja marginal), creo que las probabilidades de un resultado feliz y exitoso mejoran significativamente.”

En el siguiente TED Talk, William Green resume gran parte de su mensaje y las lecciones de estos grandes inversionistas.

😱 Los niveles de FOMO, el miedo de quedarnos por fuera

Ben Carlson en un blog post habla de una fuerza que actualmente nos ha afectado a todos, el FOMO. Por sus siglas en inglés, el FOMO es el miedo a perderse una oportunidad. FOMO es el resultado de la combinación de varios sesgos cognitivos actuando al mismo tiempo, como la aversión a pérdida y comportamiento en manadas. Carlson abre diciendo:

“Warren Buffett dijo una vez que la razón por la que existen las burbujas es porque la gente ve que sus vecinos más tontos se están haciendo ricos.

Seguro que parece que muchas tonterías están enriqueciendo a la gente en estos días.

El miedo a perderse algo, también conocido como FOMO, tiene que estar en su punto más alto.”

Tratando de explicar lo que se está observando en los mercados en estos días, Carlson determinó tres niveles de FOMO explicados a continuación:

Nivel 1 - FOMO de largo plazo

Este tipo de FOMO solo existe en retrospectiva. Por ejemplo, Altria (NYSE:MO), anteriormente conocida como Phillip Morris, es una de las acciones que mejores rendimientos ha dado en la historia. $10.000 invertidos a principios de los años 70 serían más de $250 millones hoy. Pero para obtener estos retornos, el inversionista ha debido reinvertir todos los dividendos obtenidos.

“Nivel 1: tengo que conseguir la próxima empresa con buenos dividendos para convertirla una una máquina de interés compuesto”

Nivel 2 - IPO FOMO

Es el FOMO que observamos cuando vemos el resultado de una empresa que logro revolucionar una industria. El autor usa el ejemplo de Amazon (NASDAQ: AMZN). Donde $10.000 invertidos en la empresa el día que comenzó a cotizar en bolsa, tendrían hoy un valor de $17 millones. Este FOMO “nos lleva a estar buscando constantemente la próxima nueva tecnología” olvidando que por cada Amazon, 100 de empresas fracasaron en el intento de convertirse en el líder de esa industria naciente.

“Nivel 2: necesito conseguir la próxima empresa que va a revolucionar el mundo”

Nivel 3 - Vuélvete rico de la noche a la mañana FOMO

Es el FOMO que juega más con nuestro cerebro y que nos lleva a cometer la mayor cantidad de errores. Es el que sentimos cuando vemos que una criptomoneda, como Solana, ha subido más de 17.000% en los últimos doce meses. O cuando vemos que una “inversión” de $8.000 se convirtió en $5.700 millones en 400 días.

“Nivel 3: me voy a volver millonario invertiendo en un shitcoin”

El blog de ValueWalk nos comparte unas estrategias para contrarrestar los efectos del FOMO en el mundo de las inversiones y ser más escépticos con las inversiones que están de moda:

1. Ser más sistemático. El FOMO a menudo es causado por la inacción debido al miedo o al arrepentimiento. Se debe tener un enfoque más sistemático que reduzca las emociones.

2. Tome posiciones poco a poco. A todos nos encantaría simplemente comprar en el precio más bajo y vender en el precio más alto. Dado que eso no es realista, moverse en pasos incrementales más pequeños puede hacer que venda más cuando los precios sean elevados y que compre más cuando sea más barato. Esto también ayuda a diversificar el riesgo temporal cuando los mercados son volátiles.

3. Tenga un plan a largo plazo. Realmente le ayuda a pensar en horizontes de tiempo más largos y a preocuparse menos por la volatilidad del mercado a corto plazo.

👨🏽‍🏫 Lecciones de Jeff Bezos, fundador de Amazon

Todos los años, Jeff Bezos escribe una carta abierta a los accionistas de Amazon. Estas son una gran fuente de lecciones sobre cómo invertir y gerenciar una empresa. Este artículo de CB Insights recoge 24 de las lecciones más importantes que nos enseñan las cartas de Bezos. A continuación resumimos algunas claves:

1. El territorio más fértil y rentable para una empresa por lo general suele ser el más complicado y arriesgado. Para Bezos, alejarse de lo obvio y las ideas viejas es clave para el exito. En referencia al desarollo del Amazon Echo, Bezos escribió:

“La investigación de mercado no ayuda. Si hubiera acudido a un cliente en 2013 y le hubiera dicho '¿Le gustaría un cilindro negro siempre encendido en su cocina del tamaño de una lata de Pringles con el que pueda hablar y hacer preguntas, que también encienda las luces y reproduzca música? ? 'Te garantizo que te habrían mirado con extrañeza y habrían dicho 'No, gracias'”.

2. Bezos considera que las empresas grandes dejan de ser creativas porque sus procesos de toma de decisiones se vuelven muy lentos, complejos y prolongados. La mayoría de las decisiones son reversibles, por lo que ejecutarlas rapidamente suele tener más valor que tomar la decisión correcta.

“Algunas decisiones son consecuentes e irreversibles o casi irreversibles - puertas de un solo sentido - y estas decisiones deben tomarse de manera metódica, cuidadosa, lenta, con gran deliberación y consulta. . . . Pero la mayoría de las decisiones no son así, son cambiables, reversibles, son puertas de dos vías. . . . Estas decisiones pueden y deben ser tomadas rápidamente por personas de alto criterio o grupos pequeños ".

3. Para obtener grandes retornos, hay que realizar apuestas agresivas. Habrán muchos fracasos, pero los grandes ganadores compensarán con creces todas las otras perdidas.

“Un producto empresarial de ensueño tiene al menos cuatro características. A los clientes les encanta, puede crecer hasta alcanzar un tamaño muy grande, tiene un gran rendimiento del capital y es duradero en el tiempo, con el potencial de durar décadas. Cuando encuentre uno de estos, no se limite a deslizar el dedo hacia la derecha, cásese."

4. Le creación de valor de las empresas se refleja en sus flujos de caja, no en sus ganancias. El flujo de caja libre es la mejor métrica posible para entender el éxito financiero de un negocio.

“¿Por qué centrarse en los flujos de caja? Porque una accíon de una empresa representa una parte de los flujos de efectivo futuros de la empresa y, como resultado, los flujos de efectivo, más que cualquier otra variable individual, parecen hacer el mejor trabajo para explicar el precio de las acciones de una empresa a largo plazo ".

El éxito de Amazon se debe en gran parte a la visión de Bezos. Si deseas leer el resto de las lecciones, puedes encontrarlas aquí: 24 lecciones de las cartas anuales de Jeff Bezos a los accionistas.

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🇻🇪 Una gran historia de emprendimiento con orígen venezolano: Goiko.

El venezolano Andoni Goicoechea fue invitado al podcast de Así Empecé, cuyo anfitrión, Beltrán Espinosa de los Monteros, busca fomentar el emprendimiento. En cada episodio de Así Empecé podrás escuchar, en español, entrevistas a emprendedores compartiendo sus historias y consejos.

Goicoechea, médico graduado de la Universidad Central de Venezuela, emigró a España para continuar sus estudios de medicina. Sin embargo, al poco tiempo cambió sus planes y fundó una cadena de restaurantes de hamburguesas, bajo el nombre de Goiko. Actualmente cuenta con más de 80 locales en el país Ibérico y ha empezado su proceso de internacionalización. En el año 2018, vendió el 80% de la empresa a un fondo de capital privado. La transacción que valoró el capital de la compañía en 120 millones de Euros.

El primer Goiko nace en el bar donde Andoni tomaba cervezas con sus amigos. Goicoechea, que siempre tuvo un espíritu emprendedor, es de lo que cree que en la vida se deben aprovechar las oportunidades y no sólo enfocarse en el sueño que llevas pensando toda la vida.

Luego de que el bar quebrara, aprovecha la oportunidad del local vacío y decide abrir un restaurante en el 2012. Inicialmente el menú era variado, pero luego de muchas interacciones lo fue depurando hasta quedarse sólo con las hamburguesas, ya que era el producto más vendido.

Al reflexionar sobre las razones de su éxito, el emprendedor destaca la importancia de su equipo de trabajo, el uso de las redes sociales y la humildad. Pero más allá de esos factores, sobresale la importancia de transmitir de manera clara los valores y el propósito de la empresa. Más allá de eso, nos deja con una reflexión para los que están considerando el camino de iniciar un negocio:

“Emprender es solo una palabra que la podes utilizar para cualquier cosa. Emprender es darle un poquito más de valor al riesgo y a la oportunidad de lo que normalmente hacemos. Puedes empezar por hacer ejercicios de emprendiemiento como cambiar la ruta por la que vas al trabajo. Asumir un cambio es emprender.”

🔎 Consejos para la Investigación Financiera

Un analista financiero, conocido en Twitter como Mostly Borrowed Ideas (Ideas Prestadas en su Mayoría), compartió sus secretos para realizar análisis fundamental de empresas. Su proceso se resume en:

• ¿Cómo elegir acciones? No existe una fórmula única. Usar fórmulas exclusivamente cae dentro de la rama de análisis cuantitativo, y no captura la realidad completa de una empresa. El autor destaca que es importante, más no suficiente, entender las métricas financieras de la empresa (margen de ganancia, retorno sobre la inversión, etc.).

• ¿Entonces, en qué enfocarse? En comprender a fondo el negocio y las razones de sus resultados, para así evaluar si los resultados son replicables o mejorables.

• Para lograr el punto anterior, es importante ser curioso y tratar de consumir la mayor cantidad de material sobre la empresa que se está analizando.

• Entender la narrativa: el autor invita a quienes quieran investigar una empresa a ir más allá de los estados financieros. Leer artículos de otros analistas independientes, hablar con personas que han investigado o trabajan en la empresa, probar los productos/servicios de la empresa son maneras de entender a fondo la empresa.

• Algunas verdades incómodas:

  1. La mayoría de los inversionistas estamos a la merced de quienes manejan la empresa, y no podemos influenciar sus acciones para seguir la estrategia que consideramos ideal.

  2. Algunas variables como la inflación y las tasas de interés son impredecibles y no están bajo nuestro control.

  3. Es imposible entender a fondo un gran número de empresas. Con entender unas cuantas es suficiente.

📉 Consejos de una leyenda en el juego de irse corto.

Gurufocus entrevistó a Marc Cohodes, quien es reconocido como uno de los mejores short-sellers de Wall Street. Los short-sellers se benefician de la caída del precio de una acción. Cohodes es famoso por su olfato para identificar fraudes financieros y apostar por la caída en el precio de estas empresas con prácticas oscuras.

La última batalla de Cohodes fue contra la empresa MiMedx Group. El inversionista acusó a la gerencia de dar declaraciones falsas a sus accionistas y fraude contable. La campaña de Cohodes, que duró más de dos años, resultó en una acusación civil por parte del SEC y una sentencia de prisión contra el CEO de la empresa, Parker Petite, por fraude.

Para Cohodes, irse en corto y apostar por la caída del precio de una acción es un proceso donde la paciencia es clave.

“Antes de irme corto en cualquier acción, tengo algunas protecciones. Primero, siempre asumo que el precio de la acción puede duplicarse. Mido el tamaño de la posición en consecuencia. En segundo lugar, me protejo contra el 'deslizamiento de la tesis'. Si la tesis cambia, será mejor que te vayas; si no lo haces, serás enterrado. Siempre que su tesis sea buena y tu análisis sea correcto, puedes aguantar. En tercer lugar, nunca, nunca, nunca me involucro en lo que llamaría situaciones abiertas. Nunca me he ido corto contra una compañía farmacéutica que teóricamente pueda resolver un gran problema. He evitado los nombres con algo que es falsamente optimista. Para usar una analogía, no me interesa treparme a un árbol y luchar contra un jaguar en un árbol. Estoy interesado en que alguien dispare al jaguar del árbol, y luego iré a cortarlo una vez que toque el suelo.”

Por definición irse corto, puede tener pérdidas ilimitadas. Esto aumenta las sensibilidad de nuestros sesgos cognitivos que pueden nublar nuestra capacidad de tomar decisiones. Al igual que al comprar acciones, es importante evaluar constantemente nuestra tesis de inversión e incorporar a ella cualquier nuevo evento que pueda afectar los argumentos de inversión.

La analogía del jaguar expresa lo desgastante que es una batalla de este estilo. Basado en su experiencia, Cohodes cree que es más beneficioso esperar a que alguien más haga el trabajo de exponer un fraude y luego brincar e irse corto cuando el fraude ha sido comprobado. El camino de un short-seller usualmente es muy solitario, una lucha de David vs. Goliath, por eso Cohodes concluye con una palabras de cautela.

“Si estás interesado en vender acciones en corto, requiere mucha mano de obra. Probablemente tengas que hacer 6 veces el trabajo que hacen los que se van largo. Debes tener el coraje y la fe en tu trabajo. Solía decir, el 96% del tiempo, te vas a casa sintiéndote y pensando que eres un idiota, y te pagan el 4% del tiempo. Por eso, cuando tienes un buen día, tienes un gran día. Pero tus días malos son numerosos. Se necesita cierta y mentalidad para poder lidiar con eso. La mayoría de la gente simplemente no puede.”

En la época de los meme stocks donde el mercado puede actuar de manera irracional por largos períodos de tiempo, los consejos de este afamado short-seller pueden ayudarnos a evitar muchos errores.

🧭 Meta, la gran apuesta de Zuckerberg

Mark Zuckerberg, CEO y fundador de Facebook, anunció que su empresa cambiará de nombre a Meta. El nuevo nombre es una referencia al nuevo foco de la empresa: desarrollar el metaverso. En nuestra 13va edición compartimos algunas ideas acerca del metaverso.

La nueva empresa se dividirá en dos segmentos: en uno se incluirán las aplicaciones tradicionales (Facebook, Whatsapp e Instagram), las cuales continuarán operando de la misma manera, y otro segmento llamado “Laboratorios de Realidad”, concentrado en el metaverso. Este ultimo incluye realidad aumentada, realidad virtual, y otros. Como señal de confianza, estos proyectos contarán con una inversión de $10.000 millones anuales. El siguiente video da una muestra de los planes de Meta.

Adicionalmente Zuckerberg realizó una entrevista, la cual fue publicada luego del anuncio. En ella habla sobre la nueva misión de la empresa. Algunas de los comentarios más interesantes sobre su visión fueron:

“En los teléfonos de hoy, el elemento fundamental es una aplicación, ¿verdad? Ese es el principio organizativo para el tipo de teléfono y la forma en que se navega. Espero que en el futuro, el principio organizativo sea usted, su identidad, sus cosas, sus bienes digitales, sus conexiones, y luego podrá moverse sin problemas entre diferentes experiencias y diferentes dispositivos en eso ...

En el metaverso en lugar de mirar Internet, estás en dentro de él. Así que organizarlo en torno a tu experiencia personal y tu identidad creo que tiene mucho más sentido en términos de hacer que puedas viajar entre diferentes experiencias y traer tus cosas."

Sobre el dilema si el futuro es de realidad aumentada o realidad virtual, comentó:

“Los lentes de realidad aumentada probablemente se parezcan más a su teléfono inteligente. Es un producto móvil, lo llevas contigo a donde vayas. Creo que la realidad virtual está en algún lugar como tu computadora, te sientas a una sesión y lo usas, o es incluso es más envolvente como tu pantalla y tu televisor. Creo que es fácil para muchas personas, especialmente en la industria de la tecnología, perder de vista el hecho de que creo que la mayoría de los estadounidenses pasan casi tanto tiempo en su televisor como en su teléfono. Y luego, por supuesto, si agregaste la computadora, probablemente sería al menos la mitad del tiempo."

Zuckerberg también tomó un tiempo para discutir los posibles usos del metaverso:

“Para los consumidores también, creo que comprender los casos de uso es una pieza realmente importante. Creo que los juegos tienen mucho sentido para la gente que está acostumbrada a comprar una Xbox o una PlayStation, y creo que Quest [una cónsola de Facebook] está alcanzando rápidamente una escala en la que creo que en un futuro no tan lejano será al menos tan grande como esas plataformas si lo seguimos haciendo bien. Pero luego creo que está obteniendo nuevos casos de uso, como el fitness, que son realmente interesantes para la gente. Tienes una bicicleta Peloton, creo que en la parte de atrás, la visión de que básicamente tienes este dispositivo de $300 y ahora es tu dispositivo de entrenamiento y puedes llevarlo contigo a lugares, creo que va a resonar cada vez más a medida que estas diferentes aplicaciones puedan agregar más actividades diferentes como boxeo y baile y diferentes tipos de cardio o agregue pesas controladas para que pueda hacer entrenamiento de resistencia. Creo que ese será un caso de uso completamente nuevo.”

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🛂 Problemas en la Cadena de Suministros

El efecto que la pandemia generó en las cadenas de suministro globales todavía esta teniendo repercusiones en la economía mundial. Este artículo de The Atlantic relata los problemas que afronta la economía norteamericana para satisfacer las necesidades de los consumidores. Una anécdota del autor ejemplifica el problema que afrontan los norteamericanos actualmente:

“Visité CVS la semana pasada para recoger algunas pruebas de COVID-19 en casa. Llevaban una semana agotadas, me dijo un empleado. Así que le pregunté por las toallas de papel. "Nosotros también estamos fuera de esos", dijo. "Prueba Walgreens". Conduje hasta un Walgreens que tenía toallas de papel. Pero cuando le pedí a un farmacéutico que surtiera algunas prescripciones muy comunes, me dijo que se habían agotado. "Prueba el Target en el camino", sugirió. La farmacia de Target tenía los medicamentos, pero su área frontal estaba alarmantemente vacía, como la sección de alimentos enlatados de una tienda una hora antes de que un huracán toque tierra.”

¿Cuál es la causa de estos problemas? Múltiples. Algunos de los mas importantes mencionados por el artículo:  

• Disminucion en la produccion de bienes por el cierre de un gran número de fabricas alrededor del mundo como medida de proteccion al COVID-19.

• La congestión en los puertos por falta de personal ha retrasado los tiempos para mover mercancía.

• La gran mayoría de los estímulos fiscales y monetarios tuvieron un efecto positivo sobre la demanda de bienes, pero no sobre la oferta.

• Las restricciones de movilidad llevaron a una redistribución del consumo: menos gasto en servicios, más gasto en bienes.

Adicionalmente, en el caso particular de los Estados Unidos, los cheques de estímulo y los seguros de desempleo han contribuido a que los desempleados sean más exigentes con sus demandas salariales y condiciones de trabajo para reincorporarse a la fuerza laboral, resultando en una falta de trabajadores en muchas industrias.

Cada disrupción en la cadena de suministro tiene repercusiones aguas abajo en la cadena. Es un efecto dominó que ha sido muy difícil de detener. Entonces, ¿cómo se puede solucionar este problema y prevenir que suceda algo similar en un futuro? La globalización tendría que tomar un paso atrás, reduciendo la interdependencia en los países y aumentando la variedad de la producción de cada país.

🍀 ¿Cómo distinguir entre suerte y habilidad?

En una charla para Google, el inversionista y afamado escritor Michael J Mauboussin, da un resúmen sobre su libro “La Equación del Éxito.” El autor explica como nuestras experiencias cotidianas resultan de una combinación entre habilidades y suerte.

Habilidad es la capacidad de aplicar conocimientos en la ejecución de una tarea. Respecto a la definición de suerte, Maubossian dice “suerte es mucho más difícil de definir, pero se tienen que dar tres condiciones para que exista”:

1. Aplica tanto para individuales como para equipos u organizaciones.

2. Puede ser buena o mala.

3. Es razonable esperar que haya ocurrido un resultado diferente.

El autor nos comparte una prueba muy sencilla para saber si los resultados de una actividad involucran habilidades o no.

“Preguntaté si puedes perder a propósito … si no puedes perder a propósito esa actividad depende únicamente de la suerte.”

En el mundo de las inversiones es muy común confundir habilidad con suerte. Entender el rol de la suerte en nuestras vidas es un concepto difícil de comprender. Es por esto que Mauboussin propone el Modelo Continuo de Suerte-Habilidad para visualizar la mezcla entre destreza y azar. El modelo está basado en juegos y deportes, pero aplica al mundo de los negocios y de las inversiones.

El sencillo modelo muestra que mientras más a la derecha te ubiques más dependiente de una habilidad es el resultado de una actividad. Por el otro lado, mientras más a la izquierda te ubiques, más dependiente de la suerte es la actividad. Los juegos de casino son pura suerte. Mientras que en un juego de ajedrez, el número uno del mundo no podrá ser batido por un jugador amateur.

Para Mauboussin, invertir se ubica en el lado izquierdo del modelo ya que depende más de la suerte que de habilidad. Es por esto que recomienda que los inversionistas se enfoquen más en su proceso de inversión que en los resultados obtenidos. La calidad de una decisión de inversión no puede ser juzgada únicamente por sus ganancias o pérdidas.

Una de las lecciones más importante que Mauboussin nos quiere transmitir es que debemos estar conscientes del efecto de los sesgos cognitivos que llevan a nuestro cerebro a buscar causas para los resultados que de nuestras acciones. Debemos estar conscientes de esto para no dejarnos engañar por la suerte.

“Incluso si reconocemos de antemano que un evento combinará habilidad y suerte en cierta medida, una vez que sabemos cómo resultaron las cosas, tenemos la tendencia a olvidarnos de la suerte.”

📕 The Success Equation: Untangling Skill and Luck in Business, Sports, and Investing.

💎 Ajit Jain: la Gema Escondida de Berkshire Hathaway

Este hilo de Twitter relata la historia de uno de los personajes más importantes de Berkshire Hathaway, Ajit Jain.

Jain, originario de India, estudio ingeniería y luego cursó un MBA en Harvard. Trabajó como vendedor en IBM y como consultor en McKinsey antes de unirse a Berkshire Hathaway en la rama de seguros.

Jain no tenía conocimientos específicos al mundo de los seguros al entrar a Berkshire, pero eso no lo detuvo de hacer un gran trabajo. Una de sus primeras movidas fue crear un anuncio publicitario en el cual invitaba a que le enviaran propuestas de aseguramiento riesgosas, para el poder analizarlas y conseguir buenas apuestas, algo que trajo buenos resultados. En tan sólo unos años, Jain construyó una rama de Berkshire Hathaway especializada en asegurar grandes catástrofes (pólizas super-cat). En una de sus cartas anuales, Warren Buffet comentó lo siguiente:

“Las pólizas de super-cat son pequeñas en número, de gran tamaño y no están estandarizadas. Por lo tanto, la suscripción de este negocio requiere mucho más juicio que, digamos, la suscripción de pólizas de automóviles, para las que hay una gran cantidad de datos disponibles. Aquí Berkshire tiene una gran ventaja: Ajit Jain, nuestro administrador súper felino, cuyas habilidades de suscripción son las mejores. Su valor para nosotros es simplemente enorme. "

Pero Jain no se quedó ahí. También se adentró en la industria de re-aseguros y de anualidades (competencia de los seguros de vida), logrando gran éxito en ambos. Esto fue lo que dijo Warren Buffet al respecto del negocio de reaseguro:

“Nuestro negocio retroactivo es casi exclusivamente el trabajo de Ajit Jain, a quien no paro de alabar anualmente. Es imposible exagerar lo valioso que es Ajit para Berkshire. No se preocupen por mi salud, preocúpense por la suya.

El año pasado, Ajit trajo a casa una prima de reaseguro de $2.400 millones, quizás la más grande de la historia, de una póliza que cubre retroactivamente a una importante compañía del Reino Unido. Posteriormente, emitió una póliza que protege a los Texas Rangers de la posibilidad de que Alex Rodríguez quede permanentemente discapacitado. Como saben los fanáticos del deporte, “A-Rod” firmó un contrato por $252 millones, un récord, y creemos que nuestra póliza probablemente también estableció un récord para los seguros por discapacidad. También cubrimos muchas otras figuras deportivas.

En otro ejemplo sobre su versatilidad, Ajit negoció el otoño pasado un trato muy interesante con Grab.com, una empresa de Internet cuyo objetivo era atraer a millones de personas a su sitio y extraerles información que sería útil para los especialistas en marketing. Para atraer a estas personas, Grab.com ofreció la posibilidad de un precio de mil millones de dólares (con un valor presente de 170 millones de dólares) y aseguramos su pago. Un mensaje en el sitio explicaba que las posibilidades de que alguien ganara el premio eran bajas y, de hecho, nadie gano. Pero la posibilidad de una victoria estaba lejos de ser nula.”

Gran parte del éxito de la división de seguros de Berkshire se debe a Ajit. De hecho, para el 2017, Ajit Jain ascendió a la posición de presidente de la rama de seguros de Berkshire Hathaway y a vicepresidente de la junta directiva de la empresa. Actualmente Jain tiene 70 años y una fortuna de $2 mil millones, y sin sus contribuciones a la empresa, es muy probable que Berkshire Hathaway no hubiese obtenido los resultados fenomenales que la han llevado a la fama.

🛢️ Disrupciones en los mercados energéticos

Josh Young, CIO de Bison Interest, una firma de inversión enfocada en compañías públicas energéticas, fue parte del podcast Planet MicroCap, donde discutió la situación actual de los mercados de hidrocarburos.

En las últimas semanas el precio del gas natural en Europa ha alcanzado su precio máximo histórico. El precio del barril WTI ha llegado a su punto más alto en los últimos 7 años. Estos movimientos son contrarios a la narrativa de que estamos en una transición hacia energía renovable como parte de nuestra lucha contra el calentamiento global.

Young nos explica que los movimientos en los precios reflejan cómo el crecimiento en la demanda por hidrocarburos esta superando la oferta.

“Estamos viendo que algunos de los campos petroleros más grandes jamás descubiertos que todavía están en producción están llegando a ese punto en el que su producción está entrando en un declive terminal ... también está el resultado de la subinversión y la falta de exploración durante los últimos 10 años. Desde 2012 ha habido una actividad de exploración limitada y especialmente desde 2014 donde los precios del petróleo cayeron de más de cien a cincuenta dólares.”

Por el lado de la oferta, actualmente los proyectos de exploración para descubrir nuevos yacimientos siguen siendo muy pocos, mientras que la producción mundial va disminuyendo y no se están realizando las inversiones necesarias para aumentarla. El incremento de la producción no es un proceso sencillo.

La distorsión actual en el mercado de hidrocarburos se puede ver reflejada en el precio del gas natural en Europa, que implica un precio equivalente a 180 dólares por barril de petróleo cuando se mide en una base energía equivalente.

Young crítica las políticas actuales de ESG que buscan promover las inversiones favorables para el medio ambiente. El entrevistado no está solo, varios analistas han criticado el abuso de estas políticas, ya que mucho fondos de inversiones y empresas bajo la bandera de ambientalistas han logrado recaudar miles de millones de dólares para invertir en proyectos que generan muy poco valor pero benefician a los gerentes. Esta práctica ha sido denominada cómo “green washing.”

La lucha contra el cambio climático no se puede solucionar cortando el acceso a capital para las empresas de hidrocarburos. Estamos viviendo las secuelas del movimiento ambientalista que presionó y logró disminuir las inversiones en actividades petroleras. Este tipo de distorsiones trae mucho sufrimiento afectando tanto el bolsillo de los cuidadanos comunes, como las posibles muertes por la falta de calefacción durante el invierno Europeo. Pareciera que esta crísis sonará muchas alarmas para promover una transición ordenada hacia energías renovables.

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🙇🏽‍♂️ El exceso de optimismo sabotea muchas decisiones gerenciales.

Dan Lovallo y Daniel Kahneman, en un ensayo publicado en 2003 por Harvard Business Review, nos explican cómo los sesgos cognitivos afectan muchas decisiones gerenciales en torno a la adqusición de empresas, inversiones de capital o entradas a nuevos mercados. El ensayo nos ayuda a entender el dicho de “más ficción se escribe en Microsoft Excel que en Microsfot Word.”

Según los autores, la mayoría de los grandes proyectos de inversiones tienen retrasos, se ejecutan sobre su presupuesto inicial y no cumplen las expectativas. Aproximadamente el 75% de las fusiones y adqusiciones nunca generan valor. Aswath Damodaran dice “las adquisciones destruyen más valor que cualquier otra acción realizada por las empresas.” La mayoría de los esfuerzos empresariales por entrar a nuevos mercados son abandonados con el paso de un par de años.

“Al proyectar los resultados de un nuevo proyecto, los ejecutivos son víctimas de lo que los psicólogos llaman la falacia de la planificación. Bajo su control, los gerentes toman decisiones basadas en un optimismo delirante más que en una ponderación racional de ganancias, pérdidas y probabilidades. Sobreestiman los beneficios y subestiman los costos. Ellos adaptan escenarios de éxito mientras pasan por alto el potencial de errores e imprevistos. Como resultado, los gerentes llevan a cabo iniciativas que probablemente no se cumplirán dentro del presupuesto o en el tiempo, o que alguna vez generen los rendimientos esperados.”

“La inclinación a exagerar nuestros talentos se ve amplificada por nuestra tendencia a no entender las causas de ciertos eventos. El patrón típico de tales errores de atribución, como los llaman los psicólogos, es que las personas se atribuyan el mérito de los resultados positivos y atribuyan los resultados negativos a factores externos, sin importar cuál sea su verdadera causa.”

Tanto emprendedores como ejecutivos tienden a ser muy susceptible a la falacia de planificación como a los errores de atribución. Según los autores, estudios que comparan los resultados reales de estas decisiones de inversión con las expectativas inciales muestran una fuerte tendencia hacia el exceso de optimismo. Muchos gerentes tambien sufren una iliusión de control y niegan el papel que juega la suerte en sus proyecciones. Esto los lleva a minimizar las pobilidades de escenarios adversos.

“No importa cuán detallados sean, los escenarios utilizados en la planificación son generalmente inadecuados. La razón es simple: cualquier proyecto complejo está sujeto a innumerables problemas, desde fallas tecnológicas hasta movimientos en las tasas de cambio y mal tiempo, y está más allá del alcance de la imaginación humana poder visualizarlos todos desde el principio. Como resultado, la planificación de escenarios puede subestimar seriamente la probabilidad de que las cosas salgan mal.”

Para Lovallo y Kahneman, este exceso de optimismo se debe fundamentalmente a tres factores. Primero, el efecto anclaje, la tendencia cognitiva de valorar y confiar de más en la primera información ofrecida para tomar una decisión. Segundo, subestimar la competencia, ya que los ejecutivos tienden a enforcarse en sus propias habilidades y olvidan las acciones de sus rivales. Por último, la presión organizacional, hace que los ejecutivos compitan por los recursos de la empresa incitando a que el gerente con mejores proyecciones sea el que se gane los recursos.

Para la mayoría de nosotros es imposible evitar el exceso de optimismo. La principal herramienta que tenemos es estar conscientes de que somos victimas de sesgos cognitivos que afectan nuestros proceso de toma de decisiones. Sin embargo, los autores consideran que la mejor manera de contrarestar ese exceso de optimismo en una empresa es con una “visión exterior”, que tome en cuenta la distribución de resultados de iniciativas similares que ya han sido ejecutadas en el pasado.

🇨🇳 Evergrande, otra muestra de los riesgos de invertir en China.

Un artículo del columnista Jason Zweig del Wall Street Journal sobre los peligros de invertir en China nos recuerda la siguiente lección:  

“NADIE SABE NADA, porque las corporaciones chinas y sus inversionistas son rehenes de los caprichos de Xi Jinping, quien es efectivamente el presidente vitalicio del país. Ejecutivos, empresas e industrias enteras que antes eran favorecidas por Xi y el gobernante Partido Comunista han sido despojadas de poder y valor sin previo aviso, haciendo que los inversores extranjeros parezcan tontos.”

El articulo pone múltiples ejemplos del riesgo de invertir en China. En los últimos 12 meses, el gobierno chino:

• Impuso una multa antimonopolio de $2.800 millones a Alibaba.

• Bloqueo la posibilidad de Didi (el Uber de China) de añadir nuevos clientes días luego de la oferta publica inicial de acciones de la empresa.

• Cambió la normativa legal y obligó a las empresas de educación a operar sin fines de lucro, llevando a dos empresas (New Oriental Education & Technology Group Inc. y TAL Education Group) a perder el 70% de su valor en dos días. Este punto lo discutimos en nuestra Edición #12.

Nadie, ni siquiera las empresas afectadas o las grandes firmas de Wall Street, pudieron anticipar estas medidas. Entonces, surge la pregunta: ¿Por qué, ante tanta incertidumbre y arbitrariedad, los grandes fondos siguen invirtiendo en China?

Según el artículo, esto se debe a que nadie quiere estar “solo y equivocado”.

“Un administrador con un tercio de los activos en acciones chinas no será despedido si ese mercado cae, ya que casi todas las demás empresas tienen una exposición similar. Estar equivocados juntos le da a cada gerente una negación plausible.

Pero una empresa que tiene poco o nada en acciones chinas será culpada por los clientes si China prospera, ya que sus fondos se quedarán rezagados con respecto a sus competidores. Estar equivocado y estar solo es lo que hace que los administradores de activos sean despedidos.”

Evergrande, uno de los promotores inmobiliarios más grandes de China, se encuentra a punto de entrar en una bancarrota por problemas de liquidez para enfrentar sus pagos de su deuda que supera los $300.000 millones. Esto se debe a que las autoridades Chinas empezaron a limitar el acceso a crédito para la compra de bienes inmuebles. Esta decisión del gobierno es un nuevo reflejo de las intervenciones en la economía para reformar la sociedad China según una agenda que solo Xi Jinping conoce.

🇩🇰 United International Enterprises: una empresa danesa de calidad

BLS Capital, una firma danesa que gestiona más de $5.000 millones en activos, publicó la 13va edición del libro “Sus Compañías.” El escrito habla sobre las 25 empresas globales y 10 danesas que conforman su portafolio. Estas empresas en su opinión son empresas de calidad ya que cuentan con modelos de negocios robustos y un equipo gerencial competente. En promedio las corporaciones listadas, fueron establecidas hace más de 100 años y muchas han permanecido en el portafolio de BLS Capital por más de 10 años.

Si bien en el libro encontramos empresas muy conocidas cómo, Adidas, American Express, Diageo, Coca-Cola Company y Visa, nos llamó la atención en particular una empresa danesa de la que nunca escuchamos antes. Su nombre: United International Enterprises (CPH:UIE).

“UIE es una empresa holding cuyos únicos activos operativos son plantaciones de aceite de palma en Malasia e Indonesia. Estas plantaciones se operan con una rentabilidad líder en la industria y un rendimiento por hectárea notablemente más alto que sus competidores.”

El principal activo de este holding es United Plantations, una empresa fundada por daneses en 1906, ubicada en Malasia y que posee 50.000 hectáreas de plataciones de aceite de palma. Cotiza en la bolsa de Kuala Lumpur. UIE posee el 48% de las acciones en circulación. El segundo activo, es una participación del 2% en la empresa Sueca de inversiones Schörling. Estos activos le permitieron repartir un dividendo de 5% sobre el valor actual de la empresa durante el último año fiscal.

Según BLS Capital, la valoración actual de las acciones de UIE, ofrece un descuento del 20% contra el valor de mercado de las activos poseidos por la empresa. Ellos atribuyen dicha diferencia al efecto del descuento por conglomerado, donde la suma de las inversiones netas de una empresa es mayor a su capitalización de mercado. Sin embargo, resaltan la intención de la gerencia de minimizar esa diferencia mediante la recompra de acciones en el mercado abierto. Con descuento o sin descuento, BLS Capital considera que este es un negocio de calidad con muy buenos prospectos.

(Más) Lecciones de Howard Marks

Howard Marks, co-fundador de Oaktree Capital Management, ha escrito una gran cantidad de Memos a sus inversionistas a lo largo de los años. Este hilo de twitter resume las mejores lecciones de los memos escritos entre 1990 y 1995. A continuación, resumimos tres de ellas:

• La ausencia de desastres es la mejor base para un desempeño a largo plazo superior al promedio. Por lo tanto, es más probable tener éxito apuntando a ser “un poco mejor” que el promedio que apuntar a rendimientos del decil más alto. Solo ser un poco mejor por mucho tiempo puede resultar en grandes ganancias. Por ejemplo, $10.000 invertidos por 20 años al 10% se convierten en $67.000. Si subimos la tasa de rendimiento al 12%, se convierten en $97.000.

• Los mercados se comportan como un péndulo. El péndulo oscila entre la euforia y la depresión, sobrevalorado y subvalorado. Pero siempre que el péndulo está en un extremo, inevitablemente se balancea hacia atrás. Los inversionistas exitosos deben estar conscientes del estado del péndulo para balancear su cartera entre posiciones un poco más conservadoras y un poco más riesgosas.

• Dos lecciones obvias: es mejor invertir en una buena compañía que en una mala compañía, y es mejor pagar menos que pagar más. ¿Como aplicarlo? Aprovecha momentos en los que los activos están a bajo precio por mala publicidad, problemas de corto plazo, mal momento en la bolsa, etc. Si la empresa sigue siendo buena a largo plazo, pero esta abajo por razones de corto plazo, es buen momento para comprar.

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